新疆众和(600888):全球领先的高纯铝基新材料企业,行业景气度持续提升-深度研究

国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。公司历经60余年发展,拥有全球最大的高纯铝生产基地之一,主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域;主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。目前公司具备完善电极箔产业链,拥有电解铝产能18万吨,高纯铝产能5万吨,铝箔产能3.5万吨,电极箔产能2300万平米。

   公司聚焦高附加值铝电子材料业务,电解铝高景气、电极箔需求旺盛提升公司盈利

   公司在国内及全球具备显著技术优势,拥有完备的"能源-高纯铝/铝合金-电子铝箔-电极箔"高端电子新材料的循环经济产业链,各环节经济附加值均较高,电极箔相对电子铝箔单吨附加值在16万,相对电解铝单吨附加值在18万。

   公司18万吨电解铝产能配套下游深加工业务,实现电解铝原料自给自足,在氧化铝价格稳定情况下,整体成本平稳,铝价上涨增厚公司业绩,满产时铝价每上涨1000元/吨,给公司带来1亿以上盈利增长。在碳中和时代背景下,电解铝供给有顶,而需求持续增长,未来盈利将维持在较高中枢,支撑公司整体业绩。

   电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域,需求受宏观经济及新能源发展趋势影响,全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求,预计2025年国内电极箔需求超2.7亿平米,CAGR3％左右。?高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点

   公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术,产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证;鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒,国内国产化方面的政策激励下,半导体产业对铝靶材国产化进程开启,铝靶材进口替代前景广阔;叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升,铝靶材需求持续提升,预计2025年溅射铝靶材市场规模将超过450亿元,CAGR10％-15％。

   高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域,目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约10万吨,预计2025年将突破20万吨,CAGR20％。

   公司拟募投年产15,000吨三层法高纯铝项目、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度,进一步扩大公司市场份额,提升竞争力;预计募投项目明年开始持续建成投产,达产后预计每年增厚公司净利1.14亿。

   投资建议:公司深耕高纯铝基新材料产业链多年,产业链、技术等优势持续夯实未来成长性,给予"增持"评级。我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产,主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量,我们预计公司2021/2022/2023年实现营业收入63.29/69.42/74.97亿元,归母净利分别为6.06/6.93/8.72亿元,对应EPS为0.59/0.68/0.85,目前股价对应PE估值分别16/14/11倍,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、募投项目不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。