莱美药业(300006):集采影响致中报低于预期,新业务发展仍有条不紊-中期点评

上半年业绩低于预期,主要因传统业务受集采影响较大。公司2021H1收入6.12亿,同比增长2.23％,归母净利润3239.27万,同比由亏转盈,扣非归母净利润-2934.97万元,同比-12％,亏损有所扩大。单二季度来看,21Q2收入2.52亿,同比-28.1％,归母净利润-1651.36万元。公司收入下滑主要由两方面因素引发:(1)售卖子公司调出合并范围。

   公司在一季度处置了莱美金鼠、莱美健康、禾正制药三家子公司,并将湖南康源转为租赁,因此二季度的中药及中药饮片、大输液等业务消失。2020H1四家公司总收入1.33亿,2021一季度中药和大输液收入为6746万元,刨除掉这部分影响,公司2021年上半年收入同比增长12.9％,单二季度同比下滑9.86％;(2)集采影响。公司特色专科药21H1销售收入4.38亿,单二季度销售1.92亿,Q2同比下滑17.3％,主要系莱美舒销售下滑影响。而卡纳琳保持增长态势。

   有息负债大幅下降,财务费用压力减轻,但销售费用率有所提升。(1)财务压力下降。

   公司二季度末短期借款2.12亿,比一季度末5.76亿大幅下降,而去年同期为9.89亿,定增后公司财务压力下降,21Q2公司财务费用394.6万元,而Q1为1507.4万元,财务费用率从20H1的6.96％下降到21H1的3.11％;(2)销售费用率超预期。公司21Q2销售费用率59.35％,为历史新高,主要由投入产出错配导致,公司上半年加大了OTC端的营销投入,预计下半年销售费用率略好转。

   新业务发展有条不紊,风雨过后终将见彩虹。(1)爱尔眼科集团互联网医院已正式上线,下半年阿托品滴眼液有望放量。湖南迈欧上半年确认的投资损益为-152万元,阿托品放量主要看下半年和未来扩产预期。未来公司将继续开发或引入干眼症等一系列眼科药品及护理产品,逐步的形成丰富的眼科用药产品集群。(2)AglaeaPharma中国药物有限公司已完成工商注册登记,分子胶水等新技术有望得到市场重估;(3)子公司四川康德赛用于治疗晚期卵巢癌的DC细胞疫苗(CUD002)已完成药学研究,处于临床前研究阶段。

   下调盈利预测,维持投资评级,建议关注长期新业务价值。受集采影响,公司中报低于预期,且短期销售费用超预期,我们下调了公司三年盈利预测。预计21、22、23年收入14.0亿/15.7亿/18.3亿(原17.2亿/19.4亿/22.7亿),归母净利润0.31亿/1.18亿/2.71亿(原4273万/1.9亿和4.86亿)。由于公司长期转型的方向未变,新抗肿瘤药、AglaeaPharma中国等新兴业务的价值重估仍值得期待,我们维持"买入"评级。