花园生物(300401):战略布局金西科技园,打造全球VD3一体化龙头-首次覆盖报告

全球最大的羊毛脂胆固醇厂家,掌握胆固醇VD3产业话语权打造完整VD3全产业链。公司是全球唯一拥有完整羊毛脂胆固醇-VD3价值链的企业,具有一体化优势。多年来,公司围绕维生素D3产品,通过向上下游拓展,打造了完整的维生素D3上下游产业链。目前公司拥有NF级胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3三大核心产品。立足于VD3的独创生产工艺"氧化还原法"、NF级胆固醇的独创工艺"分子蒸馏法"以及25-羟基VD3的独创工艺"分馏萃取法",公司核心产品维生素D3多年来产销量均居世界前列,并配套全球最大NF胆固醇产能。

   动物脑干胆固醇被禁,羊毛脂胆固醇集中度显著提升,花园生物扩产至1200吨,行业龙头地位更加巩固。2020年7月1日起,新国标禁止使用动物脑干生产胆固醇,羊毛脂成为胆固醇唯一合法原料来源。全球羊毛脂胆固醇生产企业共四家:国内主要是花园生物,国外有日本NFC、新加坡NK(产量极其有限)、印度Dishman,现在新加坡NK公司已基本停止胆固醇的生产,印度Dishman的市场份额也不断被削减。日本NFC的精制羊毛脂系列产品及部分胆固醇处于一个相对封闭的市场。但其在日本之外的市场份额也不断下降,花园生物成为羊毛脂胆固醇绝对龙头。其独创的"分子蒸馏法"NF级胆固醇生产工艺较其他厂家具备显著的技术、成本和环保优势。公司募投项目将羊毛脂胆固醇产能从目前200吨扩产至1200吨,公司全球NF胆固醇地位更加巩固。

   借助搬迁金西科技园契机,完成技术整合升级,大幅扩产高附加值品种。

   随着公司募投项目在金西科技园的逐步落地,公司原有东阳和下沙生产基地逐渐搬迁至金西科技园,在实现公司产能和技术升级,提升公司产业链价值的同时,也实现了资源整合和集中生产管理,降低了运营成本。立足金西科技园,公司进一步做大主营VD3产业规模,上游原料关键中间体胆固醇和精制羊毛脂大幅扩能,同时下游高附加值产品25-羟基VD3粉从100吨扩产至1200吨,保证了公司未来2-3年盈利水平再迈上新的台阶。

   盈利预测与投资建议:公司是全球唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,一体化优势明显,金西科技园建成投产后公司VD3产业规模和盈利能力将大幅提升。我们预计公司2021-2023年收入分别为6.88/11.29/14.97亿元;归母净利润分别为3.57/4.71/6.32亿元,对应PE估值分别为20.4/15.5/11.5倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求缩减、产能投放进度不及预期。