联测科技(688113):航空发动机智能测试自主可控龙头-首次覆盖

专精特新"小巨人"企业,动力系统智能测试装备国产替代龙头

   公司深耕动力测试智能装备和服务领域,是航空发动机测试装备唯一国产供应商,受益于航空发动机产业的发展和自主可控的需求,具备广阔国产替代空间。公司亦是新能源汽车动力测试领域领先企业,充分受益新能车行业发展红利。预计21～23年EPS为1.69/2.52/3.40元,PE为41/27/20倍,参考可比公司21年59倍PE,给予目标价99.71元,首次覆盖,买入评级。

   航空发动机产业发展进入快车道,智能测试装备自主可控需求迫切

   国内航空发动机测试领域严重依赖国外供应商(美国KAHN、英国FroudeHofmann)。在美国对中国"科技脱钩"、中国经济内循环的趋势下,国外供应商出现延迟交货甚至不交货、提高价格、收缩信用政策的情况。依靠进口设备具有严重风险。18年公司从维修国外测试设备切入,成为航发唯一国产测试装备及维修服务供应商。我们测算20年我国航发检测装备及维修服务需求14～16亿人民币,如达到美国装备水平,未来15年将增长至56～66亿。20年公司航空业务收入1857万,今年1～7月新签订单超过5500万。

   受益新能源汽车渗透率提升,动力总成研发及下线测试需求快速提升

   我们测算19年国内汽车动力测试装备市场77亿元,燃油发动机测试为主,主要被奥地利AVL(20年收入17亿欧元)、日本堀场(19年收入7.4亿美元)等外资垄断,我们测算2020年国内新能源车动力总成测试需求为6.4亿,预计2025年将达到40.6亿。国产测试设备在产品性能,服务响应,软件开放性等具备优势,联测是行业领先企业,17～20年新能源汽车测试业务收入复合增速51.8％,客户有上汽、广汽、华为、蔚来、电产等。

   核心竞争力:硬件性能达到国际先进水平、软件算法通用性强1)动力检测的技术壁垒更多地体现在软件算法上,公司自主开发的软件系统已形成完全独立自主知识产权的软件系统,达到国际先进水平,领先国内竞争对手。2)硬件技术:设备更换频率较高,更新周期短。在航空发动机测试领域,对硬件的抗干扰性、测试精度、稳定性、测试过程的实时响应能力、测试结果的一致性、各个配件的集成技术,都有非常高的要求。首次覆盖,买入评级

   公司受益于新能源汽车、航空发动机两大行业的快速发展,是航发检测设备领域唯一国产供应商,未来三年归母净利润复合增速有望达到44％(可比公司为26.8％)。根据我们的盈利预测,公司21年PE40.6倍,参考可比公司21年PE59倍,给予21年目标价99.71元,首次覆盖,买入评级。

   风险提示:下游新客户拓展、新技术进展不及预期等