滨化股份(601678):业绩增长超市场预期,北海碳三碳四项目再造个滨化-2021半年报业绩快报点评

事件:2021年7月22日晚,公司发布2021年半年度业绩快报(未经审计),预计2021年H1实现营业收入43.19亿元,同比+58.75％;归母净利润9.75亿元,同比增长54.92倍;基本每股收益0.56元。

   投资要点

   主营产品维持高景气,业绩增长超市场预期:公司拥有主营产品烧碱61万吨/年(折百)、环氧丙烷28万吨/年、三氯乙烯8万吨/年、氯丙烯6万吨/年、四氯乙烯8万吨/年、双氧水(折纯)3万吨/年、环氧氯丙烷7.5万吨/年、电子级氢氟酸6000吨/年、六氟磷酸锂1000吨/年。2020Q1-2021Q2,公司单季度分别实现归母净利润0.37亿元、-0.19亿元、2.21亿元、2.69亿元、4.94亿元、4.81亿元。2021年以来,公司业绩高增长,超预期,主要源于(1)公司主要产品产销量较去年同期增加,烧碱价格有所下降,环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等产品价格较去年同期均有较大幅度上涨,而部分主要原材料价格上涨幅度相对较小。(2)生产经营稳定,各生产装置稳定运行。根据百川盈孚价格指数,我们发现公司主营产品21年Q2均价除了环氧丙烷价格环比下滑外,其他主要产品均价同比上升:烧碱(+11.82％)、环氧丙烷(-9.71％)、三氯乙烯(+27.65％)、四氯乙烯(+35.25％)、环氧氯丙烷(+26.53％)、氢氟酸EL级别(+10.47％)、六氟磷酸锂(+75.38％)。

   北海碳三碳四综合利用项目促增长:该项目一期主要包括丙烷脱氢制丙烯60万吨/年,异丁烷80万吨/年,总投资额63.34亿元。PDH装置建设已经进入全面安装提速阶段,一期项目计划2021年12月完工。该项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施,计划投资额40.14亿元。二期项目计划2022年5月完工。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为16.08亿元、16.74亿元和21.88亿元,EPS分别为0.82元、0.86元和1.12元,当前股价对应PE分别为10.70X、10.27X和7.86X。考虑公司主营产品维持高景气度,碳三碳四综合利用项目增量空间大,持续转型升级提升竞争力,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。