瑞丰光电(300241):LED封装领军,布局Mini加速成长-深度报告

瑞丰光电:LED封装领军,布局Mini成长可期。公司是国内LED封装领域领军企业,深耕行业20余年,凭借强大的研发能力,目前正积极扩大在MiniLED及新型LED应用的领先优势。产品方面,公司主营照明、显示和不可见光等其他高端LED器件,其中显示业务是公司的主要业绩来源。财务方面,伴随LED行业回暖及MiniLED等新型应用产品放量,公司1Q21业绩回升,实现营收3.08亿元,同比增长34.53％;实现归母净利0.15亿元,同比增长104％。企业治理方面,公司在2015年引入TCL作为股东,实现了与下游核心客户的深度绑定,也为后续共同开发MiniLED打下坚实基础。同时,公司于2020年推出其历史上范围最大、金额最高的股权激励政策,充分调动核心团队积极性的同时彰显了公司对于未来收入的强大信心。

   MiniLED打开新蓝海,瑞丰取得先发优势。MiniLED技术能够实现背光源结构优化,显著改善LCD的显示效果,因此具有广阔的应用前景。CINNOResearch预计到2025年,MiniLED背光模组年出货量将达到1.7亿片左右。在传统照明增长乏力的背景下,Mini/MicroLED有望带动LED行业恢复成长,据LEDinside预计,2023年LED市场规模将达到220亿美元,CAGR11.6％,其中Mini/MicroLED占据两成份额。伴随苹果、三星等下游终端厂商积极导入,2021年有望成为MiniLED规模化落地元年,瑞丰光电凭借前瞻布局,率先切入行业新蓝海。早在2018年,公司便建立了国内首条MiniLED自动化生产线,实现成熟产品量产。目前,公司已与国内外知名厂商在平板、笔电和电视等显示应用上合作开发了多款产品,例如机械师于今年5月发布的旗舰机F117-FP系列所搭载的MiniLED显示屏由公司提供背光模组。此外,为进一步扩大MiniLED业务规模,公司于今年5月定增募资约7亿元,其中约3.7亿元用于MiniLED背光封装生产项目,预计达产后将达到年产663万片的规模,大幅提升公司MiniLED产能。

   新兴领域持续拓展,下游应用多元布局。除重点布局MiniLED外,公司还持续加大对新兴市场的投入,通过多元布局培育新的盈利增长点。1)子公司中科创激光获万达增资,进一步巩固激光放映业务优质客户资源。2)在车用LED领域,公司主要聚焦前装市场,并且成功将MiniLED导入车载应用方案。3)不可见光方面,公司在UVLED领域开发了一种高性价比的无机封装技术,成本优势明显。此外,公司将红外感测产品应用延伸至非安防领域,如大健康、汽车、工业领域等。VCSEL与红外传感互相关联,公司已建立VCSEL封测产品线,推出了一系列Proximitysensor。4)在植物照明领域,公司以精准把控植物生长不同阶段的光谱、波长值为优势,为客户提供定制化方案。5)公司还积极研发MiniRGB智能显示模组,提升家居及生活场景的智能化。

   盈利预测。伴随MiniLED新需求涌现,LED行业景气度持续转暖,公司作为国内LED封装领军,将充分受益。同时,公司新应用业务发展良好,激光光源、车用LED、植物照明等业务均位于高速成长期。我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为1.08/1.58/2.18亿元,对应EPS为0.16/0.24/0.33元,对应PE为61/42/30倍。我们看好公司在MiniLED及LED新型应用等领域的领先优势,且MiniLED生产项目达产后将快速释放产能,长期成长空间逐步打开。结合可比公司估值,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:MiniLED渗透不及预期;新兴领域发展不及预期。