阳光城(000671):上半年盈利料稳增,财务端延续优化势头-中期点评

预计2021上半年盈利同比增长1O％我们预计公司二季度盈利增速较一季度(12％)有所回落,但仍有望实现高个位数(9％)的同比增长,对应上半年盈利累计同比增长10％。往下半年看,我们预计盈利增速将维持平稳,全年盈利同比增速为l0％o关注要点上半年销售完成度近五成,全年销售料同比保持平稳。2021上半年公司实现销售额1,013亿元(同比十13％),金额口径权益比例64％(与2020年持平),其中一／二季度销售额分别为486/528亿元(分别同比十72％,-15％);实现销售面积628万平方米(同比-14％);对应销售均价16,143元,平方米(同比十30％)。我们预计公司全年可售货值近3,300亿元(新推-滚存),以67％的去化率估算,全年能够实现约2,200亿元的销售额,对应低个位数的同比增速,上半年已实现全年预计销售额的46％。

   拿地端延续审慎态势。2021上半年公司拿地金额245亿元(同比-55％),收并购占比为40％,金额口径拿地强度24％(2020年32％),权益比例57％(2020年68％);拿地面积453万平方米(同比-45％);对应楼面均价5,397元,平方米(同比-18％)。往前看,我们预计公司在拿地端仍将延续审慎态势。

   财务端持续改善。2021上半年公司共进行4笔境内融资(2笔公司债、l笔中期票据和l笔ABS)和l笔境外美元债融资。其中,境内融资总额31.1亿元;境外融资总额2.9亿美元。同时,公司完成2019年第1期、第2期公司债的全部回售,总回售额9.54亿元。lQ21末公司净负债率93％(2020年末95％),剔除预收款后的资产负债率78％(2020年末79％),现金短债比1.7倍(2020年末1.5倍)。我们认为公司将延续稳规模、降负债的经营策略,短期内仍将着力压降扣预资产负债率,年内努力向"绿档"靠近。

   估值与建议

   考虑到公司结算进度低于预期,我们下调公司2021/2022年每股盈利预测6％/6％至1.40/1.74元,当前股价交易于3.4/2.8倍2021/2022年预测市盈率和52％的NAV折让。维持跑赢行业评级,下调目标价15％至6.35元(以反映盈利调整和投资者对地产板块风险偏好的变化),对应4.5/3.7倍2021/2022年市盈率、37％的NAV折让和33％的上行空间。

   风险

   业绩承诺兑现不及预期;结算进度和财务端改善幅度不及预期。