克明面业(002661):疫情高基数峰值已过,业绩有望逐季改善-中期点评

事件描述:

   (1)公司预告21年半年度业绩,归母净利润0.38亿至0.57亿元,同比-74.39％至-82.93％。(2)公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,资金总额不低于6,000万元,不超过12,000万元。(3)公司将于7月15日启用新的证券简称"克明食品"。

   业绩降幅较大主要因毛利率下滑和期间费用增加双重影响。(1)毛利率下降由于面条产品结构向常态回归和面粉销量增加。疫情期间公司借势加大中高端面条推广,高毛利产品占比大幅提升,1H20综合毛利率25.90％。本期面条产品结构恢复至疫情前状态(综合毛利率24％以下)。同时,面粉新产能投放后,面粉产能超过自供粉需求量,外销面粉和副产品的销量较上期增长幅度较大,面粉业务毛利率10％左右,对毛利水平形成压制。(2)促销和市场投放力度提升,新产能开办推高期间费用。疫情期间民生产品需求旺盛,市场服务费用减少,1H20销售费用率仅6.59％,对比1H18(9.65％)1H19(8.76％)明显偏低。今年公司针对新品加大了促销力度,并加大品牌和直播费用的投入以推进品牌年轻化转型,导致销售费用增加。另外,公司优化产能布局,生产逐步向河南等具有成本优势的生产基地集中,短期导致管理费用增加。

   现代渠道流量下降和低价产品竞争加剧拖累公司业绩,但面制品需求稳定增加,规模工业化趋势不改,长期利好公司发展。根据调研推测现代渠道面条销量同比下滑10％左右,公司现代渠道销量占比较高,受冲击也较大。另一方面,疫情期间许多本难以为继的地方小企业死灰复燃,叠加行业头部产能继续增加,产品供大于求导致低价产品竞争加剧,销售难度加大。但是,我们认为上半年淡季更淡的现象并不意味着需求转弱,新老渠道更替和短期竞争格局变差是主要原因。长期看,挂面仍有约200万吨的下沉空白市场有待开发,公司重建供应链后规模优势明显,将持续享受龙头红利。面条业务坚定推进价格策略和工厂周边辐射策略,对乡镇市场和北方区域持续渗透,实现规模较快增长,并逐步完成面粉内部消化。方便食品业务通过健康概念和高潜力品类实现错位竞争,有望逐步带动公司利润率中枢上行。

   公司更名定义方便食品业务发展新起点,有望成为量利新支柱。五谷道场品牌布局非油炸方便面、拌面、自热米饭等系列产品,品类齐全,卖点突出。方便食品业务2020年已实现盈利,目前营收占比10％,未来三年将保持30％左右的增长,预测毛利率将达30％以上,高于面条(27％)和面粉(10％)业务。?股份回购计划彰显管理层战略定力,股权激励持续释放团队活力。此次回购约占公司总股本的1-2％,反映了管理层对公司内在价值的肯定,回购股份用于实施公司员工持股计划或者股权激励,将进一步完善公司长效激励机制,调动公司管理人员、核心骨干的积极性。

   投资建议

   给予"增持"评级。结合上半年实际情况,我们预计2021-2023年公司营收38.29、46.93、58.11亿元,同比增长-3％/23％/24％,归母净利润1.42、2.37、3.67亿元,同比增长-52％/67％/55％,EPS分别为0.42、0.71、1.10,对应PE分别为32.6、19.6、12.6,给予"增持"评级。

   风险提示

   1.食品安全风险:如公司发生产品质量问题,并因此产生赔偿风险,及对公司的品牌和公司产品的销售产生重大不利影响。

   2.竞争加剧风险:挂面行业竞争激烈,面临强势竞争对手加入的挑战,公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩风险。

   3.成本上升风险:小麦等原材料价格、用工成本均可能上涨,将给公司带来成本压力,进而影响到公司的盈利能力。