通宇通讯(002792):业绩超预期,定增落地助力光模块高速发展-2021年中报预告点评

事件:7月13日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利润0.62亿元-0.72亿元,较上年同期增加0.35亿元-0.45亿元,同比增长128.22％-165.03％;公司第二季度实现归母净利润0.47亿元-0.57亿元,环比增长201.55％-266.32％,超出市场预期。

   海外市场开拓成效显著,盈利能力显著提升。公司继续加大海外市场开拓力度并取得明显效果:通过提供具备市场竞争力的优质产品与服务,部分区域市场产品售价及毛利水平同比上年增幅明显。根据公司公告,公司是澳洲电信Telstra系统设备采购名录的唯一一家中国供应商,未来公司将持续在澳大利亚、新西兰、芬兰、加拿大、英国等高端需求市场和南太平洋岛国、俄罗斯、非洲等地区开拓。公司拥有丰富海外客户资源和多年海外市场深耕经验,海外收入有望持续高速增长。

   定增项目落地,光模块技术迭代、产能扩张双提速。7月8日公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,拟非公开发行不超过7375万股新股,募集资金9亿元。募集资金投向主要包括:

   1)扩大光模块产能。拟投入3.8亿元,占募集资金比重42％。项目预计至第五年将扩充169.4万只高速率光模块(2020年公司共出货400万只光模块),预计将贡献收入6.57亿元,贡献净利润7473万元。项目将一方面扩充25G、100G光模块产能,另一方面将补齐200G、400G高速率光模块的生产能力。

   2)加强光模块技术研发能力。拟投入1.4亿元,占募集资金比重15.5％。研究中心重点投入800G和相干光模块领域,比之于传统的光模块技术,200G、400G相干光模块传输距离更长,属于新的技术路径,是下一代光通信技术;800G高速光模块高端产品属于对公司既有光模块技术的进一步升级。项目将进一步巩固公司在光模块领域的技术优势,提升公司技术从实验室到工厂的落地能力。

   3)向基站天线、射频器件的下游拓展。推出适用于4G的AAU、RRU、BBU、一体化基站产品和适用于5G的CU+DU、RRU、EU、一体化基站产品。项目拟投入2.1亿元,占募集资金比重23％。项目预计至第三年开始有产品产出,至第六年形成年产3,200个基站及配套产品的产能,预计贡献收入3.26亿元,贡献净利润5328万元。

   数通市场高景气,加码光模块恰逢其时。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容,全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示,2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元,预计到2025年将增长至约177亿美元,期间复合年增长率为15％,其中数通光模块市场规模121亿美元,年复合增长率高达20％;电信光模块市场规模56亿美元,年复合增长率约7％。我们认为,公司将受益于光模块市场的高景气,依托客户资源优势及大规模的量产能力,有望实现业绩高速增长。

   投资建议:在基站板块,公司由天线、射频器件向下游AAU、RRU、一体化基站等品类延申,同时积极向海外拓展,有望显著提升基站板块毛利率水平。在光模块板块,公司产能持续扩大,同时加强相干模块及800G模块研发能力,销售规模有望大幅提升,并逐步提升在光模块高端市场的影响力。我们上调公司2021-2023年收入预测至20.07/25.57/36.52亿元;上调净利润预测至1.09/1.35/1.92亿元。在公司定增满额发行的情况下将新增股本7375万股,考虑定增稀释影响后EPS为0.27/0.33/0.47。考虑到公司定增落地赋能中长期增长,光模块行业景气度持续上行,予以一定估值溢价,给与2022年60倍PE,对应目标价19.8元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:5G基站建设不及预期、定增项目落地时间不及预期、光模块市场竞争加剧