新疆天业(600075):半年业绩略超预期,看好一体化发展-中期点评

事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润9.50-9.80亿元,同比增长530％-550％(调整后),扣非后归母净利润9.20-9.50亿元,同比增长910％-950％(调整后)。其中单二季度实现归母净利润4.84-5.14亿元,同比去年增长297.19-321.79％,环比增长3.99％-10.43％,业绩略超市场预期。

   点评:

   PVC景气抵消糊树脂价格回落,二季度业绩环比增长。2021年2月份,美国寒潮天气影响下,海外装置故障,需求转向国内,拉动国内PVC行业景气度提升。据海关统计,2021年1-5月份,PVC粉料总出口量达97.25万吨,同比增加346％。据Wind资讯,上半年电石法制PVC均价为8543元/吨,同比上涨39.14％,二季度均价9099元/吨,环比上涨14.01％。原料端电石价格上涨也给予PVC价格有力支撑,二季度全国电石均价4721元/吨,环比上涨12.11％。糊树脂方面,上半年糊树脂大盘料和手套料市场均价分别为13172元/吨和21293元/吨,分别同比上涨59.35％和133.10％,主要是疫情带来的手套需求所拉动。二季度糊树脂价格进入下行通道,大盘料和手套料均价分别为12873元/吨和19184元/吨,分别环比下降4.46％和18.10％。PVC景气上行抵消糊树脂价格的回落,推动公司二季度业绩实现环比增长。

   PVC资源属性日渐增强,烧碱价格底部回暖。伴随着全球经济恢复以及环保政策对上游供给端的约束,PVC行业步入景气阶段。上半年PVC供应端增量有限,仅16万吨新增产能投产,而且新增产能均未达到完全满产,叠加海外需求旺盛,供需偏紧带动价格上升。展望下半年,考虑到电石主产区之一内蒙古的能耗双控目标,高耗电行业的电石或将因限电停掉部分供给。作为PVC原料的电石供给偏紧状态或将常态化,氯碱行业"资源属性"逐渐显现,而下游整体需求仍保持较强韧性,预计未来价格仍将维持强势。糊树脂方面,由于疫情缓和,手套需求疲软,导致价格下跌,现已回落到前期水平。而原料电石价格或继续高位坚挺,预计未来下行空间有限。烧碱方面,经历了两年的价格下降,烧碱价格触底,固体烧碱(99％片碱)上半年维持在2000-2200元/吨的区间,未来有望底部向上。

   坚定推进一体化循环产业链发展。根据公告,公司发行可转债募集资金不超过30亿元,用于建设天业汇祥年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目和天业汇祥高性能树脂项目。此前,公司已通过积极并购形成了分别以天能化工及天伟化工为核心的"自备电力→电石→PVC及副产品→水泥"的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。本次募投项目建设完成后,公司将形成年产25万吨乙醇以及年产22.5万吨乙烯法氯乙烯单体的产能规模,进一步促进产业链一体化,为公司未来发展打开新的成长空间。

   盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润为17.85/18.66/19.52亿元,EPS分别为0.99/1.03/1.08元,公司作为电石-PVC一体化完备的氯碱龙头,价格上涨盈利弹性大,对应PE分别为7.20/6.89/6.58倍,维持"买入"评级。

   风险提示:PVC糊树脂价格大幅下跌、手套制品行业需求不佳、环保与安全生产风险、原材料价格上涨风险。