上海贝岭(600171):半年报业绩超预期,ADC龙头进入景气周期-中期点评

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为39,000万元～39,500万元,扣非归母净利润为19,800万元～20,200万元,较上年同期(重述后)增加12,440万元～12,840万元,同比增长约169％～174％。

   高速高精度ADC进展顺利,多种应用逐步落地。高精度ADC是模拟电路中技术含量最高的领域之一,被称为模拟电路皇冠上的明珠。全球龙头,国产化率一直难以突破。公司ADC深耕多年,目前一二代产品在北斗导航、信号接收、医疗成像等领域已实现小批量销售,并且已为多家客户送样并设计导入,第三代射频采样高速ADC研发顺利(根据公司公告)。今年上半年,公司ADC芯片BL1081在湖北电网首套"国产芯"继电保护装置挂网试运行,这是此类装置在湖北省220千伏等级电网中的首批试点应用(根据公司官微)。

   电源管理芯片市场潜力巨大,高景气度助力公司业绩增长:根据公司年报,2020年公司电源管理产品销售额4.67亿元(合并南京微盟后),同比增23.66％,占总营收之比从18.40％增长至35.07％,成为占比第一大的业务,ACDC产品在快充市场占有率持续提升。随着下游需求的不断增长和晶圆产能的限制,半导体产业链进入高景气周期,公司作为老牌国资模拟电路设计公司,在供应链等方面具有良好的管理能力,有效保证了产能。同时作为标准化产品,能够有效向下游传导成本压力,因此整体受益。

   投资建议:上半年的扣非损益主要来自于投资新洁能的公允价值变动,假设2021全年半导体行业维持景气,下半年以及未来不计算非经常损益,我们预计公司2021年～2023年收入分别为19.72亿元、25.63亿元、32.81亿元,归母净利润分别为6.93亿元、6.25亿元、7.44亿元,目标价48.2元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:晶圆及封测产能紧缺的风险;电表招标量不确定的风险;新产品研发与市场开拓不达预期的风险;半导体市场景气度变化风险