富临精工(300432):吐故纳新,拥抱磷酸铁锂趋势-深度研究

精密零部件国内龙头,新能源车业务整装待发。公司作为国内汽车精密零部件龙头,2020年营收18.45亿元,同比增长22.02％,归母净利3.30亿元,同比下降35.77％。公司可变气门系统(VVT)已切入通用、大众、标致、东风等车企,领衔国产替代趋势,未来将加速发展磷酸铁锂材料和智能电控产品,新兴业务整装待发。

   合作宁德时代,布局磷酸铁锂产业链。磷酸铁锂持续打造高性价比爆款车型,不断上探产品定位,包括特斯拉Model3、比亚迪汉、小鹏P7、五菱宏光MINI,我们预计2025年全球磷酸铁锂需求超过200万吨,行业将迎接大宗化趋势,其中磷酸铁工艺为主流,硝酸铁和草酸亚铁工艺寻求产品差异化优势。公司公告2021年3月宁德时代及其指定方与长江晨道计划分别以0.20、0.44、1.64亿元增资子公司江西升华,深化磷酸铁锂供应链布局,并且公司与思特瑞锂业成立合资公司主营选矿,加大上游布局,预计2021-2023年磷酸铁锂产能分别达到1.2、6.2、11.2万吨,定增加码产能建设将受益磷酸铁锂景气趋势。

   打造智能电控产品矩阵。公司车用减速器2019-2020年分别获得联合电子、华为项目定点,现有产能15万台/套已量产交付,二期投产后年产能将达到33万台/套。此外公司相继拓展电子水泵、变速箱电磁阀、CDC电磁阀、热管理零部件,构建新能源汽车智能电控产品矩阵。

   盈利预测和投资建议。预计公司2021-2023年EPS为0.55、0.81、0.99元/股(未考虑定增因素),综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,精密零部件和智能电控业务2022年给予20倍PE,磷酸铁锂业务2022年给予60倍PE,对应合理价值26.12元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。新能源汽车销量不及预期;投扩产进度不及预期。