利君股份(002651):合伙人模式的激励出台,无需再担忧,业绩持续高增长-重大事件快评

事项:

   1)29日晚间,公司发布转让全资子公司部分股权给员工持股平台的公告,公司以1元/股的转让价格将持有的全资子公司成都利君环际智能装备科技有限公司30％的股权给员工持股平台-共青城立宇投资合伙企业(有限合伙)。本次交易完成后,公司将持有利君环际70％股权,立宇合伙持有利君环际30％股权。2)29日晚间,公司发布对全资孙公司增资暨引入员工持股平台的公告,公司全资子公司成都德坤航空设备制造有限公司对全资孙公司成都德坤空天科技有限公司增资500万元,同时引入员工持股平台-共青城太航基业投资合伙企业(有限合伙)以货币出资方式对德坤空天增资人民币1,500万元,本次对德坤空天合计增资2,000万元,协商确定本次价格为1元/股。本次增资完成后,德坤空天注册资本增加至人民币5,000万元,德坤航空持有德坤空天70％股权,太航合伙持有德坤空天30％股权。

   国信军工观点:1)合伙人制度模式出台,利益通过长效激励共享绑定,发展无阻。2)航空零部件制造业务专业覆盖全面,是可预期的领头羊企业。3)公司辊压机业务已经不是过往不拖累的预期,有望超预期。4)风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务需求不及预期。5)投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润为3.3亿元、5.6亿元和8.0亿元,对应PE为38X、23X和16X,给予"买入"评级。

   公司目前是航空零部件加工制造与双主业并肩发展,军工业务主要以德坤航空为经营主体,其是航空航天主机厂钣金零件的核心供应商,多个航空航天主机厂的部组件装配核心供应商,已形成航空航天主机厂专业覆盖全面(工装、机加、钣金、部装)、服务项目广泛的综合服务供应商,产品应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机,多种型号军用飞机以及运载火箭等,尤其是受益成都某主机厂先进战机快速上量的同时,外协量也大幅增加。钣金领域格局更为稳定,行业内公司较少,公司作为最大的钣金承接企业,较大受益。同时作为为数不多的几家部件装配企业,公司起步早,储备多,处于领先位置。综合看,德坤航空未来几年将呈现出连续高速增长的态势,有望发展成不管是产业规模还是及工程技术能力的航空零部件制造的领头羊企业、军民融合的领先企业。盈利预测我们的盈利预测基于以下假设条件:公司军工业务(航空零件及工装设计制造业务)主要以德坤航空为经营主体,其是航空航天主机厂钣金零件的核心供应商,多个航空航天主机厂的部组件装配核心供应商,已形成航空航天主机厂专业覆盖全面(工装、机加、钣金、部装)、服务项目广泛的综合服务供应商。受益于成都某主机厂先进战机快速上量的同时,外协量也大幅增加。综合看,德坤航空未来几 年将呈现出连续高速增长的态势,我们预计公司2021-2023年航空零件及工装设计制造业务增速为105.2％、102.1％、58.5％;毛利率伴随先进机型的快速上量,规模效应的逐步体现有望带动该业务毛利率进一步提升。

   公司辊压机业务经过多年的发展,公司产品在国内水泥建材行业占有较大市场份额。目前在水泥、矿山行业受益行业、环保等驱动均呈现出向行业龙头集中,小厂向大厂集中的快速趋势,在行业内粉碎设备中的占比正在提升,同时公司辊压机逐渐达到国外设备水平,也在逐步实现国产替代趋势。综合看,公司辊压机业务有望超预期。我们预计公司2021-2023年辊压机业务增速为30.0％、32.5％、32.3％;毛利率业务相对保持稳定,规模优势也有望体现。

   公司期间费用方面伴随营收带动增长,公司的规模效应逐步体现、因此期间费用率中管理费用率、销售费用率呈现下降趋势,财务费用端在目前预付模式改变的情况下,公司大概率会收到不菲的预付款项,财务费用进一步改善,21年财务费用率也有望呈现出下降态势。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润为3.3亿元、5.6亿元和8.0亿元,对应PE为38X、23X和16X,给予"买入"评级。