科力尔(002892):罩极电机龙头,产品升级开启新一轮增长-首次覆盖报告

科力尔:罩极电机龙头。公司始创于1992年,迄今已成为中国最大的微特电机研发、制造和出口企业之一,其中罩极电机产销量全国第一。主要产品包括罩极电机、串激电机等,近年来通过自主研发,开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机、精密泵等,广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、3D打印、智能安防等领域。

   深耕微特电机,锁定优质客户资源。单相罩极电机(含贯流风机)是公司的主打产品,经过多年的经营,产品性能已经达到国际水平,产品价格富有竞争力,成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克、松下、美的、海信、海康威视、广电运通等国内外知名家电企业的重要供应商。公司营收和归母净利润持续稳定增长。2020年实现营收9.93亿元,同比增加16.8％,归母净利润0.98亿元,同比增加11.6％,在海外业务受疫情影响的情况下,重点拓展国内,实现国内营收3.98亿元,同比增加58.3％。

   产品升级,开启新一轮增长。2019年以来,公司通过组织架构调整,陆续新设运动控制事业部、工业控制事业部、精密泵业事业部、智能控制事业部,进行直流无刷电机、伺服系统、步进电机和精密泵的产品开发,目前已成功实现初步放量,开拓了苹果、华为、富士康、宁德时代、海康威视等一批优质客户。公司新一代产品主要应用于工业控制及自动化领域,如工业机器人、3D打印、电子设备等,下游需求旺盛,市场空间广阔;且该领域长期受外国产生垄断,2020年公司研发成功高性能V6系列伺服电机,驱动器、编码器实现了0到1的突破,技术水平和产品性能对标松下、安川,国产替代趋势下有望持续受益。2020年,公司步进电机营业收入同比增长83.42％,伺服系统营业收入同比增长189.82％。

   投资建议:我们预计公司2021-23年的营收分别为13.57/17.91/23.2亿元,归母净利润分别为1.33/1.73/2.17亿元,对应EPS为0.67/0.87/1.09元。当前股价对应21-23年PE分别为35/27/21倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司正在进行产品升级,伺服系统、步进电机等产品进展顺利,未来增长动力强。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险。