华泰股份(600308):造纸业务积极转型,化工产业链不断延伸-公司深度报告

公司主营造纸和化工业务,拥有全球单厂最大的新闻纸生产基地和国内最大的盐化工基地。公司主要造纸产品有文化纸、铜版纸、包装纸、新闻纸,化工主要产品为烧碱、液氯、双氧水、环氧丙烷、苯胺等。

   造纸:积极转型成效显著,行业上行盈利大幅改善。(1)受需求推动和供给不足共同作用,木浆价格自2020Q4以来快速上涨,浆价上涨推动纸价上行。由于禁废令导致长纤维短缺,叠加针叶浆新增供给周期较长,预计浆价相对高位有望维持,将对纸价形成支撑。(2)近年来公司适应市场主动转型,积极推动新闻纸机转产相对高景气的文化纸、包装纸,产品结构持续优化,盈利状况明显提升。(3)2021年为建党100周年,有望带来50万吨文化纸新增需求并且将在全年稳定释放,公司作为国内新闻纸头部企业,产品品质较好且与党政客户关系良好,党刊业务接单具有优先地位,同时公司"铸魂"品牌发布拉动教材用纸需求。中高端产品收入提升带动整体毛利率上行。(3)受益于限塑令推行,公司包装纸销量持续增长,推动收入结构持续优化。(4)公司拟投建70万吨化学浆产线(一期35万吨在建),未来木浆自给率将提升至约50％,增强成本优势和竞争力。

   化工:产业链不断延伸增强协同性,行业景气回升推动盈利改善。(1)受国内需求回升、出口恢复和供给改善影响,公司主要化工产品价格均有上涨:烧碱在经历3年低迷后价格触底,预计未来烧碱价格有望继续修复;液氯市场持续向好,价格不断走强;环氧丙烷和苯胺涨价明显,预计高价有望维持。(2)公司多年来持续推动化工产品一体化发展,以离子膜烧碱为基础,大力发展精细化工等高附加值产品,化工产业链不断延伸,新老业务协同效应不断增强。2021年起公司将新投产16万吨甲烷氯化物和10万吨氯乙酸项目,将进一步优化氯产品结构,促进资源利用效率提高,增强公司竞争力。

   盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为12.36/13.65/12.67亿元,当前股价对应PE分别为5.21/4.72/5.09x。维持"买入"评级。

   风险提示:纸价下跌,纸浆价格波动,化工产品跌价。