华生科技(605180):卡位户外优质赛道,蓄势高端气密材料-深度报告

拉丝气垫行业领先制造商,销量驱动整体业绩增长。公司是一家从事塑胶复合材料研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括拉丝气垫材料、充气游艇材料、蓬盖材料、灯箱广告材料,下游应用产品包括划水板、瑜伽垫、充气艇、帐篷、广告灯箱等。公司是拉丝气垫行业领导者,研发实力强,2020年实现收入3.68亿元、同增16.11％,归母净利1.08亿元、同增24.20％。近年来公司下游产品需求景气度较高,拉丝气垫材料销量持续增长,驱动整体收入、业绩保持增长趋势。

   下游需求景气度高,行业进入壁垒明显。1)欧美发达国家户外运动参与率高,近年来水上运动市场规模稳步增长,划水板销量持续增长,Technavio报告显示2015-2020年全球划水板市场规模年均增速为15％。2)全球物流运输、露营市场保持稳步增长,FutureMarketInsights预计2018-2029年全球篷布市场规模增速预计为4.4％。3)拉丝气垫材料行业进入门槛高,目前国内仅有公司、明士达、龙天集团等3家公司能够稳定批量生产,公司在行业内具有研发、工艺、性能等优势,产品定位高于主要竞争对手。

   技术密集型企业,研发、生产业内领先。气密拉丝材料技术难度大、工艺复杂,下游客户对材料性能要求较高,2013年公司率先在国内实现突破,掌握核心生产技术,并拥有多项专利、标准制定、国际认证。公司不同于传统纺织企业,技术属性更强,人均创收处于较高水平。此外公司在各生产环节具有多年积累优势,生产效率、产品性能业内领先。

   短期疫情催化终端户外需求,长期成长空间较大。2020年疫情短期影响催化欧美发达国家户外需求,社交隔离限制导致消费者转向非集体性的户外或室内运动,划水板、瑜伽垫等销售额显著增长。长期来看,欧美国家居民户外运动市场规模有望持续增长,划水板等充气式产品渗透率预计提升,体育产业长期成长性得到验证;且国内水上运动处于起步阶段,随着居民消费升级有望快速成长。此外拉丝气垫材料仍处于发展早期,应用领域有望拓展至医疗、家居、国防军工等领域,推动公司收入长期增长。

   盈利预测与投资评级。我们看好公司受益于下游体育户外行业发展,上市后产能持续扩张,推动业绩增长,预计2021-2023年收入为5.61/7.02/8.74亿元,同增52.08％/25.18％/24.48％,归母净利为1.76/2.21/2.75亿元,同增63.68％/25.47％/24.60％,目前估值处于较低水平。综合相对及绝对估值法,我们给予公司目标价50.00元,公司竞争壁垒明显,短期业绩快速增长、长期发展空间较大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放不达预期等。