奥园美谷(000615):轻装上阵,打造医美生态集成商-首次覆盖报告

背靠中国奥园,进军医美赛道。2020年,公司控股股东变更为中国奥园,并明确了"美丽健康产业的科技商、服务商、材料商"的总体定位,正式向医美转型。中国奥园为千亿级综合性企业集团,资金实力雄厚,且旗下拥有多个产业板块,积累了庞大的客户群体,可为公司提供丰富的潜在客户资源;此外,中国奥园在医美产业已有数年的资源积累,加上上海奥园美谷项目,将为公司对接丰富的医美产业资源。

   医美消费方兴未艾,行业格局有望重塑。中国是全球仅次于美国的第二大医美市场,2019年市场规模达1769亿元,预计2023年将达3115亿元,CAGR+15.2％;但我国医美市场渗透率仅为3.6％,远低于日本/美国/韩国的11.0％/16.6％/20.5％,渗透率提升空间广阔。医美服务机构处于产业链中游,且80％收入为私立机构贡献,目前私立机构集中度较低,市场中70％-75％为中小型机构;随着我国医美行业进入严厉整治阶段,行业进入门槛将相应提高,从而推动行业向头部正规医美机构集中。

   地产业务剥离在即,医美+化纤新材料双轮驱动。2021年以来,公司加速医美落地,目前已收购浙江医美服务机构龙头连天美,成功迈出转型第一步;未来公司将继续择机收购区域龙头医美服务机构,不断进行横向拓展,扩大业务规模。在纵向联动方面,公司与肌源医药、暨源生物、KDM等企业合作,布局上游医美科技、产品,为中游赋能;另一方面,与多家MCN机构合作,为中游引流,从而打通医美产业链上中下游。绿纤是公司未来另一重要增长点,2021年4月,绿纤一期4万吨项目已正式投产,二期6万吨项目预计2022年底完成生产线建设和试运营。

   投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为1.90/2.84/4.89亿元。通过分部加总估值方法,得到目标价24.65元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,医美转型进度不及预期,医疗事故风险。