先河环保(300137):双碳时代,发力碳全链条综合服务-投资价值分析报告

环保监测设备龙头,双碳时代再迎机遇。公司成立于1996年,是集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。网格化监测和水质监测是公司的核心技术和拳头产品,为全国空气质量改善和"河长制"落实提供保障。此外,公司由环境监测设备研发、制造商转型全产业链综合服务商,运营业务占比持续提升,有助于获得更稳健的持续性收入,部分抵消设备业务的周期性。

   从建设到运营,碳全链条综合服务空间广阔。氧化碳领域的监测、核查、咨询业务,是实现"碳达峰、碳中和"的基础支撑性工作,有助于科学监测和评估我国各个省(区、市)以及各个行业的碳排放核算结果和减排效果。2021年5月26日,生态环境部提出到2025年,基本建成碳监测评估体系,监测网络范围和监测要素基本覆盖,碳源汇评估技术方法基本成熟。据我们测算,1)在市场建设阶段("十三五"期间》,主要业务包括:设备销售类(1088亿元)、培训与规划类(1067亿元),合计2156亿元;2)在市场运行阶段(2021年起步),主要业务包括:企业碳盘查／核查(380亿元／年)、CCER(8亿元／年)、碳资产托管(20亿元／年)、碳市场做市(3亿元／年),合计410亿元/年先河环保:以大类碳咨询业务为核心,迎接工业源、城市及区域三重市场。公司已研发二氧化碳自动监测仪、甲烷自动监测仪、温室气体传感网络监测仪等温室气体监测仪,可满足工业源排放监测,城市及背景区域监测等不同场景的应用,目前已在河北省发电行业碳排放在线监测与核算研究中率先应用,并在唐山、辛集、晋城等地分别进行试点。此外,公司在碳咨询领域积极布局:1)低碳服务向下游延伸至碳汇开发与碳资产服务,成立了上海和碳管理咨询合伙企业(有限合伙);2)2021年5月,与平安国际智慧城市签署 战略合作协议,双方将共同推进智慧城市、智慧环保、生态环境监测及碳达峰碳中和等方面业务合作;3)参与了上海环境能源交易所牵头起草的《温室气体排放管理体系(团体标准)》。

   盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为2.42/2.89/3.37亿元,对应EPS为0.44/0.52/0.61元,当前股价对应21-23年PE分别为19／16/14倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理估值水平(PE)30倍,对应目标价13.16元。一方面,运营业务占比提升将提高收入稳定性,另一方面,公司在碳监测、咨询领域布局领先。我们看好公司在碳中和背景下的长期发展,上调至"买入"评级。

   风险提示:项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险;市场竞争激烈致业务开拓不及预期