中粮糖业(600737):精炼糖增厚基础利润,糖价上行贡献利润弹性-事件点评

事件概述

   公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,预计于2023年达产。

   分析判断:

   精炼糖产能持续扩张,有望增厚基础利润空间

   公司是我国糖业龙头,食糖业务年经营量达到300万吨以上,占全国消费总量的21％左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分,其中,自产糖产能70万吨、精炼糖产能190万吨。我们认为,精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动,是公司基础利润的主要来源,此次拟投资金额19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,一方面,公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力,趁势扩张产能,提升市场份额;另一方面,还可以进一步增厚公司基础利润空间。

   需求回暖提振油价,带动国际糖价趋势上行

   巴西是全球主要的糖出口国,年出口量在2000万吨以上,占全球糖出口总量的35％左右,其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021年,全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,全球需求步入复苏通道,需求向好提振原油价格,根据Wind数据,截至2021年6月18日,国际油价已上涨至73.51美元/桶,较年初上涨43.88％。我们认为,国际原油价格仍有继续上行空间,巴西乙醇替代效应凸显,价格中枢有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖价。

   内外联动,国内糖价上行有望贡献公司利润弹性

   我国食糖年消费量在1500万吨左右,而产量仅有1000万吨左右,每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此,国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性,当国际糖价上涨时,国内进口糖成本抬升,对国内糖价形成支撑,反之亦然。我们认为,全球需求步入复苏通道,国际原油价格上行有望带动国际糖价上行,进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头,糖价上行有望带动公司利润快速释放。

   投资建议

   精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润,糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此,我们上调对公司2021-2022年的收入预测至255.82/306.66亿元(前值分别为255.10/301.92亿元),上调归母净利润预测至12.64/17.14亿元(前值分别为11.32/16.31亿元),并新增预计,2023年,公司营业收入为341.13亿元,归母净利润为18.79亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.59/0.80/0.88元,当前股价对应PE分别为16/12/11X,维持"买入"评级。

   风险提示自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期风险。