江航装备(688586):航空工业混改典范,唯一航空氧气系统供应商-深度报告

国内唯一航空氧气系统基本垄断军机氧气系统,核心受益以歼-20为代表的战机换装列装加速

   军机航空氧气系统方面公司将必然受益装备放量叠加价值量提升双重驱动。公司航空氧气产品配套所有军机,预计十四五期间,伴随着我国航空装备的换装列装加速,尤其是先进战机比如歼-20、运20等快速放量,公司作为我国航空氧气系统垄断供应商,将全面受益于行业的高景气。此外,机载油箱惰性化防护系统是先进战机必装,增速凸显;公司还是国内最大的飞机副油箱生产单位,该业务稳中有增,不排除战略储备提升弹性。

   非航制冷业务拓展快速,全寿命周期保障业务是新增长点

   特种制冷业务在行业内享有较高的品牌知名度,全军种覆盖,公司在保持现有优势的基础上,在其他多个领域取得较好进展,比如坦克、舰船领域,放量可期,增速预期更好。全寿命维修保障业务伴随存量飞机的快速上量,叠加实战化训练加强带来的维修任务增加,已经表现出较高的增速,且该业务毛利率更为可观,高附加值业务,是公司未来发展的新增长点。

   投资建议

   中航工业混改先锋,员工持股治理优越。作为国内唯一航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化单位,独家配套我军几乎所有军机,核心受益军机尤其是先进战斗机换装列装加速以及价值量大幅提高。军用特种制冷设备已实现空陆海火箭军等全军种覆盖,未来三年在坦克、船舶等领域快速增长。高附加值的全寿命维修保障业务是公司新的增长的。综合看,公司业务纯正,产业地位突出唯一,业绩增速显著高于行业。预计公司2021-2023年净利润分别为2.89/4.21/5.78亿元,当前股价对应PE=36.8/25.3/18.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期