永太科技(002326):氟化工龙头,六氟、VC高弹性品种

深耕含氟化工品,覆盖医药、农药、锂电材料三大行业。公司是国内产领先氟精细化学品生产商之一。产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业,并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。

   传统业务:1)医药:多款产品通过FDA认证,海外市场拓展有望加速。公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局,积极打造海外高端制剂出口平台,未来2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。中间体方面将形成年产14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力;原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累,打造高附加值原料药产品线,项目包括19个医药原料药,一期项目部分车间已经进入试生产阶段;制剂方面,公司永太药业制剂国际化项目4个ANDA申请已经获得美国FDA的批准,海外市场有望打开。2)农药产品结构优化＆下游需求回暖,盈利能力有望优化。受疫情影响下游农药需求走弱,此外行业产能较为充足导致农药价格走低,从目前5月下旬价格来看,多款含氟农药价格企稳,公司持续调整产品结构,农药盈利能力有望优化。

   锂电材料:中游维持高景气,六氟、VC扩产有望贡献高利润弹性。我们预计,六氟、VC到22年上半年仍将维持紧平衡,价格有望保持高位,产品维持高盈利能力。公司VC、六氟产能规模大,多款产品即将投产,有望深度受益行业高景气度。公司公告,拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产500吨HMPCA、800吨C1202、3000吨FEC、5000吨VC等。我们预计,21年底公司VC、六氟产能有望分别达到3000吨、8000吨,公司用地储备充足,后续还有望继续扩产。

   投资建议:公司深耕含"氟"产品二十年,具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。传统业务方面,医药海外市场有望持续拓展,农药产品结构+下游需求回暖,传统业务有望保持稳健增长。锂电材料方面,公司把握锂电高景气机遇,六氟、双氟、VC等产品即将迎来大规模扩产,利润弹性可期。预计2021-2023年公司EPS分别为0.49元、1.1元、1.25元,对应PE分别为33.5倍、15倍、13.2倍。利用分部估值,参考三大板块可比公司,我们预计21年公司市值为167.4亿。首次覆盖,给予"增持评级"。

   风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期,6f,vc,双氟,fec产品价格低于预期。毛利率敏感性测算偏差风险:针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。