侨银股份(002973):蜕变"城市大管家",环卫龙头开启高成长之路-深度研究

高成长环卫龙头,蜕变"城市大管家"开启新篇章。公司作为环卫服务领域龙头,依靠20余年市政领域的管理经验及客户资源,成功实现由环卫到城市服务、广东到全国的"城市大管家"模式转型,2016至2020年营业收入复合增速达34.59％。受益于订单扩张以及疫情税收优惠,2020年公司实现归母净利润3.76亿元(同比+186％);此外公司2020年毛利率可达23.9％(同比+5.5pct),经营效率持续提升。

   拿单规模稳居行业前列,充裕在手订单保障长期盈利能力。公司现已形成以环卫为核心的城市服务业务全国布局,订单竞争优势显著:2020年新签合同金额达207亿元,2021年一季度新签合同金额近80亿元(稳居全行业榜首)。且截至2020年末,仅考虑已签合约且收入金额确定的项目下,公司待执行订单规模达227.82亿元,对应2021至2023年可预计确认收入24.79/24.45/19.65亿元,业绩景气周期有望延续。

   城市服务一体化治理趋势已现,"城市大管家"先发优势显著。政策端提出更高城市治理要求,市场化订单正逐步由小金额、单领域向多元业务、城乡一体化趋势发展。公司作为"城市大管家"模式先行者,接连中标"79亿湘潭市停车场运营"、"33亿都匀市城乡一体化"和"60亿保山环卫保洁及园林绿化管养"等城市综合运营项目,竞争优势显著。叠加下沉乡镇市场巩固大管家布局,公司成长空间广阔。

   环卫龙头开启城市管家新旅程,首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.82/1.04/1.31元/股,按最新收盘价对应2021-2023年PE分别为21.3/16.8/13.3倍,高成长环卫龙头加速。

   结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2021年25倍PE估值,对应合理价值20.47元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。订单获取及业务扩张不及预期;人工成本上升风险。