重庆钢铁(601005):百年重钢,蜕变新生-深度研究

重庆钢铁:西南板材龙头,融入宝武。重庆钢铁是一家有着百年历史的大型钢铁联合企业,主要从事生产、加工、销售板材,线棒材、钢坯、薄板带。2020年,公司实现钢产量为712万吨,同比增长5.83％;其中,板材占比超过88％。2020年9月公司加入宝武集团后管理改善明显。

   加入宝武集团,管理改善显著。宝武集团在2017年参与公司破产重组,并在2020年9月成为公司实控人,已实质入驻公司日常管理,通过五大措施提高公司生产管理水平,降本增收效果明显,2020年钢产量同比增5.83％。公司享受宝武集团协同优势,并改善融资环境。2020年公司期间费用率降至3.34％,营收增速与盈利能力均好于破产前。

   区域板材龙头,受益制造业周期上行。板材直接下游为制造业,2020年下半年起景气度逐步上升且超越长材。2020年国内热轧产量同比仅0.41％,增长缓慢,去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达90％。制造业库存已进入上升周期,且融资利率下降促使制造业投资底部回升。政策与周期性因素等共同作用下,下游汽车、家电、工程机械、造船等行业景气上行,拉动板材需求。公司作为西南地区板材巨头,高板材比例(88％)与优良品质极大受益于制造业回暖

   重庆钢铁:增产40％带来业绩增长弹性。公司的四座高炉在9个多月改造后目前均处于满负荷状态,三大高炉日均铁水产量均超7000吨,我们预计2021年钢产量增40％。公司充分利用重庆码头物流优势,得益于区域内良好需求,我们预计新增产量将得到有效消化。2021年1-2月西南地区固定投资增速全国领先;重庆市2021年总投资同比增2.9％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021/2022/2023年营收分别为370/407/431亿元,同比增速分别为51％/10％/6％;归母净利润为48/55/60亿元,同比增速分比为651％/14％/10％;对应PE分别为5.4/4.7/4.3x,低于可比公司估值。考虑公司2021年降本增效逐步推进,下游需求复苏保障钢价,产量有望增长超40％,故首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:下游需求回暖不及预期;原材料铁矿石上涨超预期;公司复产不及预期。