中核钛白(002145):定增方案落地,打造耦合循环经济-公告点评

定增募投不超过70.91亿元,打造耦合循环经济闭环。公司发布定增预案,拟向不超过35名的特定投资者发行不超过6.16亿股(不超过总股本30％),募集资金不超过70.91亿元,扣除发行费用后预计投入循环化钛白粉深加工项目7.93亿元、水溶性磷酸一铵资源循环项目7.86亿元、年产50万吨磷酸铁项目33.85亿元,剩余21.27亿元补充流动资金,打造"硫-磷-铁-钛-锂"耦合循环经济产业链发展闭环。

   循环延伸产业链,迎接铁锂大宗化趋势。我们预计2025年动力电池进入TWh时代,对应磷酸铁锂材料将达200万吨级别,接近小型化工品规模,同时技术迭代趋于平稳,磷酸铁锂材料将兼具精细与大宗属性,为化工企业进入创造优势条件。公司凭借铁源和磷源等一体化优势展开布局,通过废酸循环和亚铁循环,一方面降低钛白粉副产物硫酸亚铁处理成本,一方面结合磷化工解决磷酸铁锂中磷(10％)和铁(<5％)来源,打开降本空间,同时钛矿副产品元素丰富,用于生产铁锂材料可节省锰、铝等元素掺杂改性的环节,可形成较强成本竞争力。

   扩产迎接钛白粉景气周期。2020年下半年以来受海外需求复苏带动,钛白粉供需转紧,截至2021年5月钛白粉价差涨幅逾65％。公司积极扩产迎接景气周期,有望受益价格上行带来的盈利扩张。同时,公司优化产业结构,通过推进年产30万吨循环化钛白粉深加工项目,提升产品附加值。

   盈利预测与投资建议。公司扩产钛白粉迎接涨价周期,循环延伸布局磷酸铁锂,盈利有望扩张,强化成本优势。预计2021-2023年EPS为0.45、0.48、0.61元/股,考虑可比公司估值水平,给予公司21年35倍的市盈率,对应合理价值15.62元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。钛白粉需求不及预期;产能投建进度不及预期。