西菱动力(300733):天时地利人和,冉冉升起的航空零部件新星-投资价值分析报告

公司凭借汽车零部件领域积累多年技术优势,通过自主布局及收购鑫三合等业内优质资产,顺势切入军工及航空零部件领域。公司通过股权激励绑定核心团队,创始人亦全额认购定增彰显发展信心,2021年有望成为公司转型收获见效的元年。后续新增产能有序释放后,我们看好公司抓住航空零部件领域机遇,中长期打造成为"航空零部件隐形冠军"。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及高确定性,给予公司2021年40倍PE,对应目标股价36元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   优势延伸转型军工,2021年迎收获见效元年。公司为国内优质汽车发动机零部件供应商,主营产品包括凸轮轴总成、曲轴扭转减振器、连杆总成等。2020年公司营收、净利润分别为5.13亿元、0.08亿元,对应2017-2020年营收及净利润CAGR分别为-5.90％、-50.45％,受下游汽车行业景气度及疫情等因素影响明显。公司自2018年即确定把军工产业作为公司未来的主业之一,经过2019-2020年的持续深化布局,当前公司已取得全部军工资质三证,相关产能布局扩建工作也有序落地,预计2021年内释放产能。收购方面,公司于2019年完成收购嘉益嘉科技,在军品业务初步落子,2021年收购鑫三合进一步深化布局。公司军工业务布局正迎来量变引起质变的关键时间节点,结合下游行业景气度判断,2021年将有望成为公司军工业务收获见效的元年。

   股权激励绑定核心管理人员,实控人全额认购定增彰显发展信心。2020年10月30日,公司公告向任职的董事、高级、中级管理人员等181人授予限制性股票320万股,占当期股本总额2％,授予价格为每股8.55元,考核年度为2020-2022年,要求三个年度营业收入较2019年营收的增长率分别不低于0％、40％、60％。2021年4月15日,公司完成最新一轮定增,募集资金净额约1.41亿元,发行价格为12.72元/股。公司实际控制人魏晓林先生全额认购本次增发股份。发行完成后,实控人所持股份占发行后股本总额的38.55％,提升4.38pcts。股权激励及定增的落地有助于公司绑定核心管理人员,调动团队积极性,同时也将助力新业务、新产品的发展,后续增长值得期待。

   下游需求持续提升,预计国内军民用飞机零部件市场空间近5500亿元。受内外因素共同驱动,我国国防军事战略持续提升,新型战略武器有望加速列装。军机方面,我国军机与美国相比在整体数量及新型战机占比方面存在较大差距,随着我军现代化建设加速,我军正在国防战略转型下进行"补偿式"发展,老旧机型更新换代、新型号加速列装,以歼-20、运-20为代表的"20"系列先进装备已开始服役并进入爬坡放量阶段。我们预计未来20年国内军用飞机零部件市场空间约3000亿元。民用方面,随着国际转包市场规模的扩大以及国产民机型号的交付,我们预计未来20年国内企业面临的民用飞机零部件市场空间约2500亿元。结合军工集团积极推动"小核心,大协作"的战略,优秀民营航空零部件供应商正迎来绝佳发展契机。

   风险因素:新型号军机列装速度慢于预期、汽车零部件业务恢复不及预期、收购鑫三合剩余20.8％股权进展或慢于预期。

   投资建议:公司凭借汽车零部件领域积累多年技术优势,通过自主布局及收购鑫三合等业内优质资产,顺势切入军工及航空零部件领域。公司通过股权激励绑定核心团队,创始人亦全额认购定增彰显发展信心。随着后续新增产能有序释放,我们看好公司抓住航空零部件领域机遇,中长期打造成为"航空零部件隐形冠军"。预测公司2021-2023年EPS分别为0.90元、1.43元、2.04元,现价对应PE估值分别为21.9x、13.8x、9.7x。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及高确定性,给予公司2021年40倍PE,对应目标股价36元,首 次覆盖,给予"买入"评级。