中广核技(000881):过往业绩亮眼,新市场前景广阔-年度点评

事件:中广核技发布2020年年报及2021年一季报。2020年,公司实现营业收入66.5亿元,同比下降5.3％,实现归属于上市公司股东的净利润2.7亿元,同比增长164.0％,实现扣非后归属净利润1.8亿元,同比增长546.1％。2021年一季度,公司实现营业收入14.3亿元,同比增长53.0％,实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长137.6％,实现扣非后归属净利润-0.32亿元,同比增长53.0％。2021年5月7日,公司召开了公开的业绩说明会,对业绩情况及未来发展做了详细介绍。

   点评:

   1、2020年及2021年一季度收入利润增速亮眼,且高盈利能力的电子加速器及辐照加工业务发展迅速。2020年,公司实现收入同比下降5％,收入下降主要是旗下原大连国际贸易业务(进出口贸易+其他主营业务)受到海外疫情影响导致收入下降;但公司归属净利润同比增长164％,扣非后归属净利润同比增长546％,业绩增速亮眼。2021年一季度,公司业绩也继续保持了良好的增长势头。公司业绩亮眼表现的主要积极原因有以下两点:一是,上半年公司针对疫情通过快速研发推出了口罩用熔喷PP料,该项收入计入公司新材料业务中。新材料业务占公司总收入比重最大,达65.9％。受疫情影响,口罩用熔喷PP料销售价格较高,带动了公司新材料业务的毛利率大幅提升以及毛利的大幅增长。2020年,公司新材料业务实现毛利9.1亿元,同比增长46.9％。二是较高毛利率的电子加速器及辐照加工业务实现收入4.9亿元,同比增长43.7％,占总收入比重由4.8％提升至7.3％,实现毛利1.9亿元,同比增长28.5％增势强劲。而可比上市公司中金辐照2020年度营业收入约2.56亿元,实现毛利约为1.5亿。目前,公司是国内最大规模的工业电子加速器辐照加工服务商,加速器研发及制造商背景为公司带来了辐照加工运维等方面优势,经过近年的辐照服务区域优势布局后,公司电子加速器及辐 照业务未来还具备快速扩张的能力,有望对公司长期盈利做出更大贡献。

   2、在手货币资金充裕,2020年收现比提升,2021年一季度经营性现金流由于提前备货导致净额为负值,后续预期可恢复,未来可再继续观察现金流变化状况。截至2021年一季度末,公司有在手货币资金18.7亿元,充足的货币资金为经营安全及新业务拓展都提供了较好保障。2020年,公司收现比为101.9％,较2019年的94.5％同比提高了7.4个百分点。2021年一季度,公司收现比为102.2％,环比继续提高。2020年,经营性现金流净额为5.5亿元,2021年一季度,公司经营性现金流净额为-1.09亿元,2021年一季度经营性现金流量净额为负的原因主要是由于今年石油价格上涨,使材料板块原材料价格上涨,材料板块提前进行备货,导致一季度存货余额比年初增加了1.82亿元。未来,可继续观察公司经营性现金流变化情况。

   3、新业务拓展顺利进行,核环保、核医学、电子束灭病毒业务均有长远广阔发展空间。2020年,在实现亮眼业绩的同时,公司的新业务布局已全面落实,这对于公司的长远持续发展有重要意义。(1)核环保:2020年国内首个7台联机、日处理3万吨级以上的电子束处理工业废水商业化项目在广东江门投运,开启了公司电子束治污商业化运用。示范项目落地后、行业标准的推出及更大规模的商业化应用可以期待。电子束辐照技术对难降解废水处理、工业废水深度处理、特种污染物无害化处理等具有独特的优势,可同时实现高效降解有机污染物和杀菌消毒,处理能力强、适用面广、适合大规模操作,而且设备占地小、寿命长、自动化程度高、投资回收期短,可广泛应用于造纸、印染、化工、制药等多个行业,同时也可用于工业园区的综合废水处理以及有毒有害污染物的无害化处理。该技术可有效组合传统处理和膜处理治污工艺,为排污企业和环保公司提供独特的以技术为核心的一揽子解决方案,不但可以解决传统治污技术瓶颈,还可以较大程度降低传统治污成本,如电子束射线能量能把分子尤其是大的分子打成小分子,极大方便后续环节的处理如过膜、去泥等。

   该技术目前暂无可替代技术。电子加速器产生的高能电子束能作用于水分子上产生活性自由基,将污染物分解,达到降低COD的效果;直接作用于污染物分子上,起到开环断链提高可生化性的效果;聚合小分子便于沉淀分离的作用;高能电子束对细菌病毒具有杀灭作用。以上是传统技术截至目前无法同时满足。

   2020年6月,国内首个7台联机、日处理3万吨级以上的电子束处理工业废水商业化项目在广东江门投运,这是世界上该类技术最大的单体项目,该项目的投运标志着公司电子束治污正式开启了商业化运用的大门。

   2020年8月,公司与山东鄄城医药工业园,四川国环金泽科技股份有限公司、山东昌晟投资签署合作协议,就制药废水、印染废水、垃圾渗滤液处理等项目达成合作意向。目前,山东鄄城全球最大的电子束处理制药废水示范项目已经进入工程建设阶段。

   2020年11月19日,国内首个电子束辐照处理医疗污水示范项目在湖北省十堰市西苑医院正式投产,经检测,该项目能够有效灭杀医疗废水废物中的致病菌和病毒,出水完全符合我国《医疗机构污水排放标准》规定。

   2020年,公司加速器销售创历史新高,共新签加速器订单83台,同比增长167.7％。其中,材料改性70台、电子束治污5台,消毒灭菌7台,无损检测1台。2021年,公司将通过示范项目的成效、尽快推动编制和出台行业标准或规范,国家认可的行业规范若能得以落地,大规模的商业化应用则将有望更快速推广。

   从当前来看,公司电子束治污技术处于国内首创、世界领先水平,对难降解污废治理有突出的成效,随着电子束治污的技术改进和综合解决方案的研发,未来可运用到环境突发应急处理、无机重金属离子去除、医用污水处理、废渣处理、固体污泥处理、废气处理等领域,公司的核环保业务将面临广阔的市场空间,也将为公司加速器订单和整体业绩增长做出更大贡献。

   (2)核医学:我国核医学市场空间广阔,公司质子医疗项目也在顺利推进,最快有望在2025年左右实现技术掌握和自主设备生产;核药项目对于解决我国医疗核药领域某些原料药的卡脖子问题具有重要意义。

   目前,我国核医学业务正进入快速发展阶段,精准诊断、精准治疗技术成为癌症治疗领域新的发展趋势,但主要产品依赖进口,国产化率有待提高。治疗设备方面,截至2018年底,我国共有医用直线加速器2,021台,60Co远距离治疗机66台,近距离治疗机339台,X射线模拟机1,453台,CT模拟机355台,质子、重离子机5台。其中,我国质子、重离子等高端肿瘤治疗装备及医用同位素主要依赖进口,导致核医疗装备及核药的采购和维护成本与诊疗费用居高不下,另一方面我国人口基数大,高端诊疗装备及核药供应量不足,人民群众的医疗需求尚未完全得到满足,为高端诊疗装备及核药业务国产化、自主化发展带来重要发展机遇。根据普华永道出具的分析报告和《2019年中国放射性药品行业分析报告》,到2025年,质子医疗设备、医用直线加速器、核药及相关设备维保业务市场规模分别约40亿元、100亿元、60亿元、40亿元,合计约240亿元。

   公司在核医疗领域主要从事质子医疗和核药业务,两类业务均在2020年有实质进展。

   质子项目:2020年度整体进展顺利。公司2020年8月与比利时质子设备供应商IBA签署了《多室质子肿瘤治疗系统技术授权协议》、《战略合作协议》,公司以不超过人民币10亿元的代价,将从IBA处获得排他性许可,使用其多室质子治疗系统的背景技术、技术文件、源代码,用于在中国大陆地区独家开发、制造、销售、安装、运营、维修多室质子治疗系统产品,并购买一套包含加速器、束流线及多个治疗室的质子治疗系统,用于癌症放射疗法领域。为保障被许可人权利的行使,被许可人有权以自己的名义向国家药品监督管理局申请产品注册,许可人应当以提供文件的方式予以配合。除被许可人、被再许可人,IBA不得直接或间接授予任何其他人或实体任何与本协议授予本公司的任何和所有权利类似的与协议地区内产品有关的权利。此外,除截至许可协议生效时已持续协商的最多5个客户(即5个单独的项目)外,IBA不得在协议地区内对产品进行发展、制造、营销、出售或出租、安装、应用、维护及修理产品。目前公司已经收到了IBA公司多室质子治疗系统技术的全套技术文件及其源代码,并于2020年12月10日注册成立了中广核医疗科技(绵阳)有限公司,已建立质子治疗的专业化团队,市场开发工作正在正常进行中。未来,公司计划用5-10年的时间完成质子医疗业务 的五个自主化(自主设计、自主集成、自主安装、自主调试、自主运维)能力建设,在质子治疗系统的设备供应、工程建设及运维领域成为国内龙头。预计公司最快可在2025年左右可以掌握该项技术,并自主生产设备。

   核药项目:公司正在四川省绵阳市游仙区投资建设中能回旋加速器生产医用放射性同位素项目,项目建成后,将采用中能回旋加速器生产医用放射性同位素锗[68Ge>、碘[123I>,并基于锗[68Ge>生产医用锗镓发生器,根据市场需要,可增加生产其他医用同位素。目前,我国的医用同位素产业仍处于起步阶段,落后于美国等发达国家,我国大部分放射性同位素依赖进口,公司核药项目的投资建设,有助于公司把握市场机遇,进入医用放射性同位素生产领域,对于解决在医疗领域特别是核药领域的一些原料药的卡脖子问题、推动我国核素药物产业的发展具有积极的意义。(3)电子束灭活冷链食品外包装新冠病毒项目也在持续推进中,在境外疫情反复背景下,公司新业务也有望快速落地并带来实际业绩:2021年一季度,公司已完成我国首台套用于冷链食品外包装消毒的示范应用装置研制并通过专家组验收,未来将与相关部门合作推动项目早日落地。

   2021年3月29日,公司完成了我国首台套用于冷链食品外包装消毒的示范应用装置研制并通过专家组验收。

   电子束灭活冷链食品外包装新冠病毒技术的技术原理及基本介绍:该技术通过电子加速器产生的电子束直接作用,以及电子束激发水分子产生羟基自由基(OH)、还原性水合电子(eaq-)等活性粒子的氧化-还原的间接作用,对包括新冠病毒在内的微生物体内的DNA或RNA分子、蛋白质包膜等产生破坏,进而达到消毒灭菌的作用效果。公司研发的灭活装置采用低能量的自屏蔽电子帘加速器,电子束能量低,对纸制品的穿透能力仅0.3毫米左右,主要针对冷链食品外包装消毒,不会穿透冷链食品外包装,不对包装箱内的食品产生影响,也不会对设备运行现场环境产生影响。同时,设备占地面积不超过40平方米,能够根据现有冷链食品外包装消毒的实际,直接将设备部署到海关、口岸、集中监管仓等地,与冷链运输和仓储实现无缝对接,为冷链外包装消毒提供更加绿色、环保、高效的解决方案,可成为国内疫情防控"外防输入"的"利器"。

   2020年11月,中广核与清华大学核能与新能源技术研究院合作建成投运的国内首个电子束处理医疗废水项目--湖北十堰西苑医院项目,已经证明电子束对废水里的致病微生物、病毒有良好的灭活效果,并能够完全实现抗生素降解。同时,对包括新冠病毒在内的微生物,电子束具有灭活速度快、效率高、效果好,灭活效果不受环境温度的影响,且无污染、无残留,不影响食品安全,可有效解决传统处理方法的技术缺陷,提高处理效果。

   技术研发的背景和历程:2020年6月以来,我国发生多起进口冷链食品外包装或环境中检测出新冠病毒核酸呈阳性案例,对国内"外防输入、内防反弹"疫情防控工作带来严峻挑战。为贯彻落实习近平总书记科技抗疫的重要指示精神,应对境外新冠肺炎疫情对我国安全防控形势带来的风险,强化"外防输入、内防反弹""人物同防"的疫情防控体系,探索重大疫病防控的新技术手段,在国家原子能机构的指导和支持下,2020年10月30日,中广核技联合清华大学核能与新能源技术研究院及医学院、中国科学院近代物理研究所、深圳国家感染性疾病临床医学研究中心、深圳市第三人民医院等单位,启动电子束灭活新冠病毒项目科研攻关。

   2020年12月,项目研究团队开展了重组新冠病毒的灭活实验,取得了初步的实验结果。2021年1月10日,项目研究团队在深圳市第三人民医院P3实验室,正式开展了首批电子束杀灭活体新冠病毒实验。截至2021年3月10日,经过11批次、190个样本的验证实验,研究团队全面掌握了电子束灭活新冠病毒的方法,以及不同病毒滴度、载体介质、吸收剂量等影响下的灭活效果数据。实验结果表明,510KGy的电子束吸收剂量可完全灭杀滤纸表面的活体新冠病毒,经过三代盲传不显阳性,充分验证了电子束对新冠病毒的灭活效果。

   专家组对该技术的评审意见:该项目率先在P3实验室开展了电子束灭活新冠病毒的实验,验证了电子束灭活新冠病毒的有效性和穿透深度可控等优势。该项目充分考虑了冷链环境因素对电子束灭活病毒的影响,为开发冷链食品外包装预防性消毒新技术提供了科学依据,标志着我国低能量电子束灭活新冠病毒研究和应用技术走在国际前列。项目为解决冷链食品外包装新冠病毒污染问题提出的电子束消毒技术方案,在低能电子帘加速器应用、自屏蔽系统及束下传输系统设计等多处进行技术创新应用。设备总体实现不影响食品和保护作业人员安全,具有较优的冷链食品处理效率和灭活病毒效果。评审组建议尽快安装到应用现场进行示范,进一步形成产品加快使用,并把电子束消杀技术应用到其他货品新冠病毒灭活。

   目前,公司已与相关部门签署合作意向书,将共同合作推动电子束杀灭冷链食品外包装新冠病毒示范项目早日落地,同时联合合作伙伴,向全国各主要城市做重点推广,为电子束灭活新冠病毒技术在全国各主要城市及口岸的市场推广做好先行示范。

   公司将通过两个途径尽快推动开启商业化应用的大门:一是根据此次示范项目取得的实际数据和效果向国家有权机关申请将该设备添加到国务院联防联控设备清单中,各地有需求的单位或机构可在设备清单中直接购买;二是尽快推动编制和出台关于使用低能电子加速器灭杀外包装新冠病毒的行业规范,有了国家认可的行业规范,大规模的商业化应用才有机会获得推进。

   目前,境外疫情仍在反复,公司技术通过专家验收后有望快速落地并在未来带来实际业绩增长。

   4、辐照业务有望持续快速增长、核环保、核医学、电子束灭活冷链食品外包装新冠病毒业务正在起步拓展中,未来公司业绩增长点不断增加、且盈利能力有望持续增强,长远发展空间及短期业绩增长动力兼备,维持"强烈推荐-A"评级。

   核技术应用是和平利用核能的重要内容。

   目前,世界上已有近150个国家和地区开展了核技术的研究、开发和利用,世界核技术应用产业的年产值近万亿美元。美国、日本、欧洲等发达国家和地区都极其重视核技术应用产业发展。近年来,我国核技术应用产业也在蓬勃发展,核技术应用已遍及工业、农业、医学和环保等各领域,形成了一个新兴的产业群体。目前,我国核技术产业已初具规模,产值规模超3000亿元,年均增长率均超过20％20％,但与发达国家相比,仍有一定差距。据统计,我国核技术应用产业产值仅占国民经济生产总值0.4％左右发达国家该数值可达2％)2％),一些先进设备和检查项目人均占有量仍然较低,而且产品系列分散、产业规模小、技术附加值不高、研发生产基础设施不足,该产业的发展水平与我核大国地位不匹配。若按发达国家核技术应用相关总市场占GDP比重2％-3％估算,未来整体市场空间有望达到每年万亿级规模。

   在广阔的核技术应用市场下,未来随着新业务的顺利拓展,公司的业绩增长点将越来越多,且新业务均属于盈利能力较强的业务,公司收入、盈利能力有望双双提升。目前,公司正在开拓的核环保、核医学、电子束灭活冷链食品外包装新冠病毒等新业务均是我国当下正在成长和快速发展的细分行业。此外,核技术应用还有不断出现的新业务领域可开拓,如更低能量、以及更高能高功率的工业加速器研制量产;油墨固化、辐照保鲜等。不断出现的新应用市场未来都有望成为公司持续成长的沃土。

   电子加速器研发与制造新方向:我国工业加速器在300keV-15MeV能量范围内,已具备量产能力并实现出口,并逐步向更低能量(300keV及以下),以及更高能高功率研制方面发展。国内以工业无损检测加速器为射线源的高能工业CT技术,已处于国际先进水平,随着航空、航天、国防工业等高速发展,为适应待检测工件尺寸越来越大、结构越来越复杂、检测精度越来越高的要求,工业CT向超高能量、微纳结构、扫描方式多样化发展。

   辐照加工业务新方向:我国已成为辐照加工大国,但在部分细分领域与国际先进存在差距。辐照加工领域,辐照交联电线电缆占比最大,达到63％,消毒灭菌、薄膜片材、热缩材料、油墨固化、其它新材料占比分别为12％、14％、3％、4％、4％。而国际上,辐照交联电线电缆、油墨固化、热缩材料、消毒灭菌、轮胎硫化占比分别为32％、33％、17％、7％、5％(数据来自中国同位素与辐射行业协会2021年初发布的《核技术产业发展状况与建议》报告)。与国际数据对比,我国在油墨固化等领域差距较大,未来可作为发展方向。

   另外,核技术在保障我国粮食安全方面也将继续担当重要角色。2020年10月,我国首个农产品原产地电子束辐照保鲜示范中心--中广核百色农产品电子保鲜扶贫项目在广西壮族自治区百色市正式投运,将为百色周边200公里范围的农户提供农产品电子束辐照保鲜服务,有效延长农产品保鲜期,实现错峰销售,使农户增收。

   综合来看,公司短期业务增长的动力和长远发展空间兼具,维持"强烈推荐-A"评级。我们预计公司2021-2023年可实现归属净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.6亿元,目前公司当前市值下对应2021年PE估值约为30倍,鉴于公司业务的长远发展空间和持续性,按2022年35-40倍PE给予目标市值119亿元-136亿元,按当前总股本对应目标股价12.6元/股-14.4元/股。

   5、风险提示:加速器销售不及预期,产能不及预期,订单获取不及预期,新市场拓展及新技术研发的不确定性风险,大盘系统性风险等。