明微电子(688699):本土驱动芯片领导者,率先受益LED高景气-深度研究

深耕LED芯片领域,自主创新打造突出产品竞争力:2021年第一季度,下游市场持续旺盛,公司紧跟市场需求保障产能供给,持续优化客户及产品结构,新产品及原热销产品销量大幅增长,加之产品毛利率整体提升,从而带动公司营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。

   LED驱动芯片空间广阔,本土厂商竞争优势明显:受益于LED显示市场的持续增长、小间距/MiniLED应用升级的快速发展、LED照明渗透率的提升以及各类新兴应用的推动,LED驱动芯片市场有望保持持续增长。中国是全球LED行业重要的生产/出口基地,全球70％以上LED应用产品在中国生产。依托广阔和快速发展的本土市场,明微电子等国内LED驱动芯片企业的整体技术水平已逐步赶上国际先进水平,相关产品的国际竞争力显著提高,尤其是在高性价比方面有较大竞争优势。

   LED驱动芯片市场景气度高涨,相关产业链有望充分受益:2020年以来,LED驱动芯片市场供需矛盾尖锐。明微电子等厂商陆续宣布调涨LED驱动芯片价格。本轮LED驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于:供给端:衬底、特气等原材料价格上涨,晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升,综合导致成本上升;需求端:2020年Q3以来,海外背光、照明订单回暖,国内显示屏需求也逐步起量,不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多,LED照明、景观和显示屏市场需求回升显著。

   LED芯片领先优势显著,充分受益应用需求提升:公司LED显示驱动产品具有高清晰度、低功耗等特征,广泛应用于LED全彩显示屏、小间距/Mini/MicroLED屏等产品;景观亮化产品智能化程度高、兼容强、可靠性好,广泛应用在楼宇亮化、室内外照明等场景;LED照明驱动产品具备耐压高、支持快速＆稳定的开关切换调光调色等特征,广泛应用于各类室内外照明和智能照明环境;电源管理芯片布局逐步完善;2020年,公司MiniLED驱动芯片已量产,智能调光调色的照明驱动产品也开始批量生产;目前,公司积累了利亚德、洲明、欧普照明等众多优质客户。公司通过自主创新和产品迭代构筑市场竞争优势,大力布局封测业务,发挥产业链整合优势,有望充分受益于LED市场需求的提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.01/13.12/17.07亿元,YoY+90.6％/31.1％/30.1％,2021-2023年归母净利润分别为3.21/4.06/5.11亿元,YoY+194.2％/26.4％/25.8％,实现EPS为4.32/5.46/6.88元,对应PE为31/25/20倍。参考2021年可比公司平均PE估值(58倍),并考虑到公司在国内LED驱动芯片市场领先地位显著,产品出货量和盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。