北京利尔(002392):四季度受原材料上涨及中标价格下行冲击-2020年报点评

维持"增持"评级。公司公布2020年年报,实现收入43.11亿,同比增长15.19％;归母净利润4.53亿,低于市场预期。我们维持2021-2022年EPS预测0.48、0.58元,新增2023年EPS预测0.69元,维持目标价8.64元。四季度业绩受到原材料成本上涨及中标价格下行冲击。公司Q4收入增速-6.69％,低于前三季度的20％+增速;我们判断主要受到镁矿等原材料成本上涨,但其他中小耐材企业迫于生存压力低价竞争,导致公司中标项目价格较低。全年公司耐火材料销量64.2万吨,同比增长8.19％;2020年公司耐火材料销售中整包模式占比达83.1％。

   毛利率受会计准则影响,实际同比基本持平。受会计准则调整运输费用计入营业成本,公司全年毛利率为21.6％,同比明显下滑,但剔除会计变动影响,实际毛利率为37.5％,同比基本持平。净利率为10.56％,同比下降0.59个百分点。截止报告期末,公司资产负债率保持33.41％的低位。

   由"产品价值"向"服务价值"延伸。在原有整体承包的模式上,公司进一步探索客户需求,首先提出由"产品价值"逐渐过渡到"服务价值"的延伸战略,未来有望围绕钢厂打造钢材综合经济。我们认为公司对行业销售模式变化有着前瞻性的判断,有望凭借成本和客户优势逐步突围,公司市占率将稳步上升。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险