方大特钢(600507):管理优势构筑护城河,低成本扩张提升成长预期-2020年度＆2021Q1季度报告点评

事件:公司发布2020年报、2021Q1季报,报告期内分别实现营业收入166.01亿元(+7.88％)、40.42亿元(+26.95％),分别实现归母净利润21.40亿元(+25.08％)、5.53亿元(+103.70％)。

   产能顺周期释放,业绩结构性扩张。2020年公司产销规模结构性扩张,公司实现螺纹钢、优线、弹簧扁钢和汽车板簧销量268.3万吨(占60％,+22.85％)、87.8万吨(占20％,+2.90％)、68.7万吨(占15.5％,+8.60％)和18.8万吨(占4.5％,+10.85％),铁精粉年销量则受疫情和采矿地质条件变化影响下降至70.2万吨(-17.04％)。考虑到2021年全球和国内钢材消费量的持续增长(世界钢铁协会预测全球钢材需求量+5.8％,公司预计国内粗钢产量+5％),叠加河北等地限产导致钢材市场供应偏紧,公司产品销售将实现量价齐升,经营规模有望继续增长。

   管理优势构筑低成本护城河,公司吨材利润较行业均值高132％。公司推进以利润为中心的管理变革,坚持降本增效,完善内部激励机制。得益于重构管理带来的成本竞争优势,公司盈利能力和净资产收益率跃居行业前列。2020年公司ROE(加权)、ROA和ROIC分别回升至28.8％、16.2％和22.8％,其中ROE已连续5年位于20％以上水平(且资产负债率仅为35％),彰显公司极高的投资价值和业绩弱周期性。此外,2020年公司精细化管理水平继续提升。在产销量和矿焦价格同比高增长的背景下,制造费用和折旧分别同比下降16.7％和16.4％,原料、能源成本仅同比上升12.9％和6.0％。受益于销量增长和管理效率提升,2020年公司实现利润总额30.73亿元(+31.08％,剔除股权激励和红包奖励等管理费用影响后实际同比持平),推算吨材利润约为646元,较2020年全国重点钢企吨材利润均值279元(统计口径共7.45亿吨钢材产量)高出367元/吨(+132％),显示公司相对行业有极高的经营安全边际。

   公司规模成长性较强,股价历史年化回报率高达20％。当前中国钢铁产能集中度(CR10约为40％)显著低于发达国家(日本钢铁CR4>85％)及国内水泥行业(CR10>55％),且产能集中度提高正在加速。2020年公司母公司方大钢铁集团占国内钢材市场份额的比重仅1.86％,显示公司在国内钢材市场的市占率有较大提升空间。目前方大钢铁集团下属的江西萍钢(1200万吨)、四川达州钢铁(350万吨)等钢铁生产单元均由公司代为管理,相关集团资产依协议符合条件后或注入上市公司体内,同时考虑到公司高盈利能力带来充沛的现金流,辅以母公司丰富的收购整合成功经验,未来公司成长空间大。上市至今公司股价年化收益率高达20％,高投资回报主要来自于公司ROE跃升带来的利润高增长和分红率提升。2020年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元(按最新股价计股息率达11.4％),分红率高达110.8％。由于公司管理模式具有可复制性,且在低成本规模扩张方面仍有空间,未来公司有望维持高投资回报率。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为229.60亿元、238.64亿元和245.76亿元;归母净利润分别30.91亿元、32.12亿元、33.24亿元;EPS分别为1.43元、1.49元和1.54元,对应PE分别为6.74X、6.48X和6.27X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。