和仁科技(300550):持续研发投入,一季报收入高增验证新产品加快落地-事件点评

事件:和仁科技2020年实现营业收入4.55亿元,同比增长3.12％;归母净利润4314.28万元,同比增长4.63％。2021年一季度实现营业收入7931.52万元,同比增长43.92％;

   归母净利润539.75万元,同比增长771％。

   新产品在2020H2连续中标,一季度收入恢复增长开始体现。1)2020年全年收入增长3.12％,增速一般,略低于市场预期,与疫情期间交付延后有关;2)订单和新客户落地可能提前于收入体现,公司在2018年后自主研发的新一代医院信息系统,经过近两年深度打磨后开始落地,半年内客户拓展至6家;3)根据公开订单统计2020年公司订单总计4.17亿元,同比增长121.8％;4)一季报收入增长43.92％,高于市场预期,2020H2订单开始确认收入落地。

   首次披露客户医院构成,二级医院销售开始增加,军队医院占比持续下降,验证此前公立大医院产品辐射逻辑。1)部队医院收入占比保持下降趋势,公司在成立之初收入以部队医院为主,2018年后随着普通公立医院全院一体化新产品推广,部队医院收入占比持续下降;2)2020年后公司配合卫健系统提升"健康城市"项目落地,包括为"杭州城市大脑·舒心就医平台"平稳运行持续提供保障等;3)公司此前产品在三级及以上大医院落地较多,2020年后三级以下医院占比提升至接近30％,主要由于医联体等政策影响,以"交钥匙"工程的服务形式进一步开拓新建医院市场。

   研发人员快速增长验证投入,2020年开始进行研发资本化。1)公司在2020年后加大研发人员招聘,尤其是适应新系统开发环境的人员,研发人员从2019年底的235人增长至316人;2)同时公司在2020年起开始研发资本化,资本化比例从3.54％增加为41.22％,人均研发支出同步提升;3)我们认为在这一时期增加新产品投入符合公司自然发展节奏;

   4)报告期内销售、研发费用率基本稳定,管理费用率同比下降2.7pp,主要由于股权激励摊销下降。

   维持盈利预测和买入评级。考虑到和仁科技1)满足大型医院临床路径为核心、全科室覆盖的信息化需求,新一代医院一体化IT解决方案快速推广,核心产品有望在3年内维持25％以上高增长;2)新一代产品云化部署逐渐完善,2021年后大概率实施成本降低,毛利率和净利率提升,业绩显著改善。维持2021-2022盈利预测,预计收入为5.75、7.21亿元,归母净利润为6675、9467万元,新增2023年收入预测为9.06亿元,利润为1.31亿元。对应目前2021年估值为51倍PE。维持"买入"评级.