四创电子(600990):净利润同增53％,主业发展向好资产注入可期-2020年年报及2021年一季报点评

新收入准则影响公共安全产品收入大幅提升,费用率下降盈利能力提升。公司2020年实现营业收入39.42亿元,同比+7.39％,实现归母净利润1.70亿元,同比+53.29％,实现扣非归母净利润1.11亿元,同比+64.90％。报告期内公共安全以及能源系统业务中部分系统集成业务,收入确认方式从完工百分比调整为按时点确认,本期确认以前年度确认收入,公共安全产品收入大幅增长,公司整体收入小幅增长。利润端公共安全产品毛利率降低2.42pcts至7.17％,雷达及配套产品毛利率提升10.63pcts至34.37％,但由于雷达及配套产品收入占比下降24.87pcts,导致整体毛利率下降1.38pcts至17％;公司借款规模扩大,利息支出增加,财务费用同比+44.50％,研发费用与销售费用分别降低33.61％、29.03％,公司期间费用率同比下降1.93pcts至11.37％;报告期内公司营业外收入同比增长440.58％至0.16亿元;综合各影响因素,销售净利率增长1.27pcts至4.42％,盈利能力提升。20Q4实现营收28.85亿元,同增33.80％,前三季度分别同比-50.02％/-20.79％/-31.43％;实现归母净利润2.46亿元,同增33.85％,占全年净利润的144.7％。

   21Q1营收稳健增长,规模效应显现亏损规模缩小。2021Q1公司实现营收1.93亿元,同比+29.30％,归母净利润亏损0.47亿元,虽未实现盈利,但亏损规模较去年同期下降22.89％。受益于雷达电子板块收入规模增加,21Q1公司收入规模有较大提升。利润端公司毛利率同比下降7.99pcts至22.70％,管理费用较去年同期减少421.64万元,规模效应有所显现,公司期间费用率下降13.2pcts至63.97％;此外报告期内公司资产处置收益0.3亿元,各因素共同推动净利率提升16.53pcts,亏损收窄至-24.39％。

   公司积极备产存货增长,客户信用好未来现金流有望改善。2020年末公司存货同比增长19.06％至14.13亿元,其中库存商品同增146.2％至0.76亿元,存货增加或预示公司在手订单充足,备产积极,随未来产品交付推进,业绩将逐步释放。期末应收账款20.43亿,同比+42.35％,受产品交付及收入确认节奏影响,2020年公司经营性现金流流出1.09亿元。21Q1公司存货继续增长26.35％,雷达及备件等材料采购大幅提升拉动预付款项较期初增长83.59％,公司积极采购备产,受此影响一季度经营活动现金流净流出扩大77.4％至7.15亿元,考虑到公司客户信用较好,坏账风险较低,随后续回款增加,公司现金流有望改善。

   依托自主研发产品,提高核心竞争能力。公司围绕雷达产品,在气象雷达、空管雷达、地空警戒雷达及微波领域不断创新,提高产品竞争能力,多型产品验收交付,气象雷达实现全波段全覆盖,微波领域完成微波电路板智能制造与数字化转型,同时积极拓宽客户群体,在智慧城市领域安防系统通过验收。考虑到雷达产品市场集中度高,公司资质健全,并在国产GaN高效率发射机、射频直接采样技术等前沿领域提前布局,公司核心竞争力进一步得到强化,长期来看发展优势明显。

   上市平台地位明确,优质资产注入可期。2018年中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团,2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将其持有的45.67％公司股份无偿划转至中电博微,公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确。中电科八所、十六所、三十八所和 四十三所分别是我国光传感、低温电子、军事雷达电子和混合微电子的权威机构,未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进,中电博微的优质院所资产有望注入上市公司,增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。

   风险因素:雷达业务恢复不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,资本运作慢于预期。

   投资建议:公司在雷达领域技术实力强劲产品竞争优势明显,上调公司2021/22年净利润预测至2.1/2.7亿元(原预测分别为1.8/2.3亿元),新增2023年净利润预测3.3亿元。当前价41.31元,对应2021/22/23年PE分别为31/25/20倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,及其作为未来中电博微资产整合的平台地位,给予公司2021年37倍PE,目标价50元,维持"买入"评级。