东易日盛(002713):管控强化盈利能力改善,后周期有望回暖-年度点评

公司2020年净利润增速172.3％,基本符合预期。2020年公司实现营业总收入34.5亿元,同比减少9.27％,实现归母净利润1.80亿元,2019年为亏损2.49亿元,同比增长172.3％。收入、利润均实现逐季改善,其中Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收1.94亿/6.64亿/9.52亿/16.37亿,分别同比增长-75.7％/-37.8％/3.8％/60.9％,分别实现净利润-2.33亿/-0.13亿/0.32亿/3.94亿,分别同比增长-192.7％/-170.6％/145.2％/439.2％。公司21Q1实现收入4.89亿元,同比20年增长152.4％(同比19Q1减少38.6％),归母净利润-2.20亿元,去年同期净利润为-2.33亿元(19Q1净利润为-0.80亿元),符合预期。

   受疫情影响各项业务收入放缓,但运营效率提升叠加精细化管理使得盈利能力改善。分产品看,20年工程收入29.6亿元,同比减少10.5％,占收入比重下降1.15pct至86.0％,毛利率上升1.22pct至32.0％;设计业务收入3.69亿元,同比减少1.62％,占收入比重上升0.83pct至10.7％,毛利率上升2.92pct至57.9％。分行业看,家装收入30.11亿元,同比减少8.57％,占比收入比重提升0.68pct至87.4％,毛利率提升1.52pct至34.1％;公装收入2.49亿元,同比减少23.5％,毛利率38.7％,较20年基本持平。从重要子公司看,速美收入2.29亿,同比减少10.5％,净利润-3127万元,同比大幅减亏6555万元;集艾收入2.20亿,同比减少15.6％,贡献权益净利润3088万元,同比减少29.8％;上海创域收入2.92亿,同比减少34.4％,贡献权益净利润837万元,同比减少50.5％;欣邑收入1.09亿,同比增长5.3％,贡献权益净利润1951万元,同比减少2.6％;重庆、山西、南通和长春东易合计贡献权益利润891万元,同比增加403万元。剔除速美和收购标的影响,公司2020实现收入24.2亿元,同比下滑5.1％,扣非净利润为4075万元,去年同期为亏损3.25亿元。

   20年综合毛利率同比上升1.86pct,公司成本控制能力提升,期间费用率(含研发)大幅优化,资产减值减少,综合影响下归母净利率上升11.79pct。2020年公司综合毛利率36.28％,同比上升1.86pct,加回研发费用,期间费用率同比下降3.39pct,其中受疫情影响员工工资和房租物业等费用减少,销售费用率下降2.95pct至18.06％;管理费用率降低0.24pct至8.96％;研发费用率同比降低0.02pct至4.29％;货币资金增加4.1亿元,带动利息收入同比增加438万,财务费用率降低0.18pct至0.02％;公司20计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降5.55pct至0.92％,主要系商誉减值同比少计提2.04亿,综合影响下公司归母净利率同比上升11.79pct至5.23％。21Q1公司主营业务毛利率同比下降0.67pct至33.50％,期间费用率(含研发)下降76.67pct至76.76％,除财务费用率上升2.51pct至0.88％外,其余均有较大程度改善,销售/管理/研发费用率分别为49.44％/18.70％/7.74％,分别同比降低47.14pct/22.11pct/9.93pct,信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比下降6.52pct至0.03％,综合影响下21Q1归母净利率同比上升75.3pct至-45.1％。

   下调21年盈利预测,新增22-23年盈利预测,维持"增持"评级:受疫情影响,公司订单获取低于预期,下调21年盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为1.98亿/2.14亿/2.31亿(21年原值为3.68亿),增速分别为10％/8％/8％,对应PE分别为14X/13X/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:地产竣工改善不及预期;新签订单不及预期