古越龙山(600059):疫情影响逐渐消退,黄酒龙头稳步复苏-一季点评

1Q21业绩符合我们预期

   公司公布1Q21业绩:收入5.0亿元,同比增长37.0％,环比增长13.6％,较1Q19同比减少20.5％,净利润6082万元,同比增长32.4％,环比下降5％,较1Q19同比减少12.8％。毛利率/净利率同比-6.2ppt/-0.4ppt,较1Q19-2.6ppt/+1.1ppt,基本符合我们的预期。

   发展趋势

   2020年营收增长受疫情影响,利润率整体保持平稳。受整体消费形势及疫情影响消费场景缺失因素影响,公司2020年营业收入13.0亿元,同比减少26.1％,调整销售返利后,可比口径下同比减少18.3％,其中中高端酒营收占比67％,与2019年基本持平。中高端酒量/价同比-34.3％/+9.0％,中高端酒价格提升或因原材料价格提升及促销减少;普通黄酒量/价同比-8.8％/-16.0％,中高端酒价格稳步提升。公司利润率表现平稳,调整运输费用及销售返利及促销费用后,可比口径下,公司毛利率较2019年调整后提升4.5ppt,主因公司折扣力度减少;销售费用率较2019年调整后同比增加3.1ppt,主因销售人员工资相对刚性及电商平台建设力度加大。整体上,公司净利润率同比-0.3ppt保持相对平稳。

   1Q21业务逐渐复苏,关注新品及新渠道增长性。公司1Q21营收5亿元,同比增长37.0％,其中中高档酒同比增长36.3％,普通酒同比增长31.35％,约为1Q19年营收79.5％水平,考虑折扣因素后,2020年折扣约占营收9.5％,则公司业绩约恢复到往年90％水平,基本符合我们的预期。同时我们关注到公司2020年加大电商平台建设及新品储备。公司加大电商平台建设,赋能具有女儿红特色的主力产品矩阵,以推动黄酒主业发展,2020年公司电商平台中高档黄酒营收达1.02亿元,同比增长37.03％。同时公司储备了鉴湖1952、悠雪snow、永和九年等产品,我们认为此举或打破黄酒消费群体局限性,新品及新渠道或可提升业绩增长性。

   盈利预测与估值

   我们维持2021年盈利预测不变,2021年的净利润为1.75亿元,引入2022年盈利预测,对应净利润为2.24亿元。当前股价对应2021/2022年53.5倍/41.9倍市盈率。维持中性评级和11.30元目标价,对应52.2倍2021年市盈率和40.8倍2022年市盈率,较当前股价有2.6％的下行空间。

   风险

   其它酒种市场投放激进,侵蚀黄酒市场份额;若加大营销投入但精准度不够,较难实现消费场景与消费群体的拓宽;省外市场培育拓张不利,带来的营收不及预期。