东方嘉盛 (002889):跨境供应链模式复制至跨境电商,突破行业天花板-深度研究

依托保税区服务优势,将成熟的供应链管理模式成功拓展到其他行业,打破供应链公司天花板。供应链服务行业的痛点在于客户定制化需求较强,存在小公司服务大客户的普遍情况,小公司对于大客户依赖度高,天花板明显,破圈难度大。东方嘉盛从电子信息行业供应链服务起家,在跨境一体化供应链服务有较强优势,成功将跨国公司供应链服务经验复制到跨境消费食品、医疗器械、跨境电商等行业中,摆脱了对大客户和单一行业的依赖,公司破圈后有望保持持续增长。上市初期公司主要依靠电子信息行业客户,2020年跨境电商服务收入已经占到了公司收入的74％,毛利贡献上我们估算约36％,已经超过了消费电子行业的毛利贡献(约28％)。

   跨境供应链竞争格局良好,公司专注供应链服务主业,净利润稳健增长。东方嘉盛业绩增长稳定,归母净利润2016-2020年复合增长21.4％,是供应链服务板块是少数业绩持续增长的公司。(1)公司依托保税区服务优势,专注一体化供应链服务,不盲目扩张转型。(2)公司轻资产模式与跨境供应链服务契合,跨境供应链业务环节多,客户对服务的要求高于价格,竞争格局好于比拼成本为主的境内供应链服务。(3)公司聚焦大数据、人工智能技术与一体化供应链服务深度融合,自主研发了一套完整的数字化供应链服务平台。在AI智能报关系统、数字化劳动力平台、关务机器人等数字化供应链服务已是业内领先水准。

   跨境电商和医疗器械业务将为公司带来增长,公司将跨国企业供应链服务模式成功复制到跨境电商中,通过一体化服务,使电商卖家能够专注于主业的产品选择和客户服务。在帮助电商卖家成长的同时,完整覆盖其跨境电商供应链,形成高度粘性。2020东方嘉盛跨境电商业务营业收入2020年同比增长39.2％,增速高于行业31.1％的整体水平。2020年度,东方嘉盛通过获取营业许可和参股医疗公司的方式,加快布局医疗健康行业,发布了《2021-2024年医疗康健产业发展战略规划纲要》,力争2024年实现医疗板块营业收入10亿,净利润1.5亿。

   投资建议:我们预测2021E-2023E归母净利润2.48、3.10、3.92亿元,对应归母净利润增速26％,25％,26％,对应PE分别为15倍、12倍、9倍。东方嘉盛的归母净利润增长稳定,业务抗风险能力强。参照可比公司的行业平均估值和预测归母净利润2020-2023年复合增长率25.8％,保守估计,给予东方嘉盛2021年26倍PE水平估值,对应市值65亿。首次覆盖,给与买入评级。

   风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司核心客户行业景气度下降;医疗健康行业景气度下降