金隅集团(601992):水泥销量维持强劲势头,多元业务稳步恢复-一季点评

1Q21业绩高于我们预期

   公司公布1Q21业绩:营收229.4亿元,同比+67％,归母净利润为2.2亿元,同比+62％,高于我们预期,主要系1Q21生产经营延续20年底向好的态势,且资产处置收益同比增加3.35亿元。

   点评:水泥熟料销量强劲,混凝土营利双增:1)水泥板块收入61.8亿元,同比+61％,毛利率23.7％,同比-1.9ppt。水泥熟料销量1500万吨,同比增加666万吨,我们估算1Q21吨价格约340元/吨,同比-32元,环比+2元,相较1Q19下降16元。2)混凝土销量220万立方米,同比增加120万立方米,对应单方毛利39.7元,同比+540％。

   房地产板块,物业板块同比扭亏:1)我们测算房地产板块收入77亿元,同比+54％,毛利率全年或维持10％左右水平,主要系市场价格管控力度较大,我们估计销售金额与面积由于上年同期基数较低,同比或实现高增。2)我们测算新型建材/物业板块收入分别78/12亿元,分别同比+74％/+38％,我们预计建材与物业板块毛利率均实现同比回升,物业板块利润总额或同比扭亏为盈。

   资产负债结构稳步优化,现金流同比转正:公司1Q21资产负债率67.5％,同比-3.6ppt,连续四个季度下降,净负债率92.9％,同比-41.2ppt,我们测算公司房地产板块营收占比约35％,资产负债结构满足地产"三道红线"的要求。经营性现金流11.3亿元,上年同期为-37.9亿元,其中房地产项 目1Q21销售回款表现良好。

   发展趋势

   雄安新区需求强劲,全年有望迎量价齐升。展望2021年,我们预期公司核心京津冀市场有望持续受益于雄安建设,叠加公司陕西铜川万吨新线计划年中点火,全年销量有望录得高个位数增长。随着碳中和背景下京津冀环保管控明显趋严,行业错峰限产压力增加、唐山环保措施或使水泥生产受限,我们预期区域供需维持紧平衡,有望抬升公司全年均价中枢,迎来量价齐升。

   吸收合并合资公司持续推进,水泥业务有望进一步发展。4月1日冀东水泥公告吸收合并金隅冀东水泥有限公司的交易预案。若相关交易能够顺利完成,有利于:1)旗下水泥资产完全由冀东水泥管控,水泥平台完全成型,并为未来顺畅发展铺平道路;2)精简管理层级,提高管理效率、降低管理成本;并减轻冀东水泥税费压力。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应A股2021/22e0.4x/0.4xP/B,H股2021/22e0.2x/0.2xP/B。维持跑赢行业评级,全年水泥及地产盈利有望维持稳健,维持A/H股目标价3.86元/1.80港币不变,对应A股2021/22e0.6x/0.6xP/B和H股2021/22e0.3x/0.3xP/B,及A/H39％/15％上行空间。

   风险

   重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。