美吉姆(002621):2020年早教中心逆势增长,2021Q1扭亏为盈-年度点评

2020年业绩受疫情拖累,21Q1实现扭亏为盈。2020全年公司实现营业收入3.56亿元(YOY-43.41％),归母净利润-4.78亿(YOY-499.41％),业绩大幅下降一方面由于新冠疫情严重影响公司早教门店正常运营,另一方面计提了资产减值6.32亿,主要来20Q4计提自美杰姆、楷德教育商誉减值所致。随着疫情影响恢复,20Q1公司实现收入8009.43万,同比增长39.32％,归母净利润759.11万,实现扭亏为盈。

   早教中心逆势增长,业绩对赌目标顺延至2021年。公司早教业务主要以线下门店授课为主,2020年新冠疫情爆发以及反复影响导致部分门店阶段性停课,叠加加盟业务显著下滑,新开店门店数量增长不及预期,全年早教服务实现营收2.39亿(YOY-41.67％),毛利润1.62亿(YOY-49.22％),毛利率67.66％(YOY-10.06pct)。截至2020年末,中国大陆地区美吉姆和小吉姆签约中心共计555家,全年新开店数40家,实现逆势增长且在行业内处于较高水平。2020年子公司天津美杰姆全年营收为2.35亿元(YOY-42.84％),实现净利润9694.3万(YOY-59.34％),未能达到2020年和近3三年累计业绩承诺目标,计提商誉减值准备3.92亿,但考虑到疫情因素和生产经营等方面的情况下,公司决定调整美杰姆业绩承诺期,拟定2021年承诺净利润数为3.01亿。

   留学培训受海外疫情影响,有望随疫情好转复苏。楷德教育2020年实现营收4635.11万(YOY-44.81％);毛利率45.52％(YOY-19.08pct);实现净利润827.97万元(YOY-72.89％),计提商誉减值2.39亿。为应对国内外疫情影响,公司开展了线上线下结合教学,同时主动调整经营策略,采取关闭北京国贸校区、深圳校区等举措降本增效。

   正式剥离机械制造业务,聚焦教育主业。2020年机械制造业务实现收入0.71亿(YOY-47.80％),毛利率24.12％(YOY-21.34pct),公司在报告期内通过转让大连三垒科技有限公司100％股权已剥离传统制造业相关资产与业务,由教育与机械制造双主业调整为教育服务、教育咨询及相关产业。

   上调盈利预测,维持增持评级。随着2021年来新冠疫苗的普及以及疫情的平复,公司线下早教门店营业的恢复情况良好,预计整体门店经营情况将逐渐恢复正常,门店的扩张速度有望回升,长期仍然有集中提高的行业趋势。考虑到经营恢复和业绩对赌情况,我们上调2021年～2022年的盈利预测至2.00亿和2.31亿(原预测为1.54亿、1.94亿),新增2023年盈利预测为2.72亿,对应估值为25X,21X,18X。由于教育业务仍然有长期可预见的增长和现金流,继续维持增持评级。

   风险提示:新开门店数和经营复苏进度不及预期,业绩承诺完成度低于预期。