皮阿诺(002853):多品类＆多渠道齐发力,业绩持续回升-年度点评

事件概述皮阿诺发布2020年年报及2021年一季度报,2020年公司实现营收14.94亿元,同比+1.51％;归母净利润1.97亿元,同比+12.40％;扣非后归母净利润1.88亿元,同比+4.35％。其中,Q4营业收入4.83亿元,同比+4.25％;归母净利润0.74亿元,同比+43.13％;扣非后归母净利润0.69亿元,同比+6.98％。四季度业绩持续改善,利润增速高于营收,业绩增长符合预期。此外,公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。

   2021Q1公司实现营收3.46亿元,同比+92.29％;归母净利润0.35亿元,同比+795.14％;扣非后归母净利润0.32亿元,同比+1599.88％。对比2019Q1,则公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别+62.45％、+131.56％、+182.76％。业绩延续高增长。分析判断:?收入端:业绩持续改善,多品类＆多渠道促增长。

   分产品看,2020年公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、木门及其他业务销售额分别为10.44、4.13、0.78、0.28亿元,同比分别+0.24％、+8.85％、+100％、-33.97％,橱柜业务平稳增长,衣柜业务持续发展,木门业务快速放量。分渠道看,2020年公司经销商渠道、大宗业务销售额分别为7.53、7.12亿元,同比分别-4.03％、+10.73％,其中:1)零售渠道方面,受疫情影响略有下滑。从季度来看,上半年受疫情影响,公司零售业务受到冲击较大,随着疫情缓解,线下客流的恢复,公司零售业务逐季改善。零售渠道持续完善渠道布局,加强招商拓展更多终端门店,2020年公司共招商建店407家(含在建门店),截至2020年底,公司经销商门店数940家,其中综合店680家、橱卫独立店142家、衣木独立店118家。未来三年公司计划将保持每年平均招商建店300-400家,并向县级、乡镇市场下沉,三年内经销商门店总数突破2000家。门店方面,将加大中高端产品销售份额,独立打造纯高端产品销售体系。2020年公司新建中高端门店44家,完成原有门店中高端升级53家,截至2020年底,公司中高端门店302家。2021年计划新建高端门店30家,做好一二线核心城市高端门店布局;2)大宗业务方面,2020年为工程业务修整期,公司通过不断优化客户结构,如引入央企保利地产,提升 工程经销商业务占比,增强设计师、项目经理团队建设等,业务保持良好增长。未来公司将继续坚持以工程直营为主,经销商为辅的销售模式,加强与前五地产商"资本+产业"的双向深入合作,服务更多前五十的地产商客户,实现工程业务产品品类从橱柜向木门、衣柜等多品类拓展,并将加强工程经销商渠道建设,做大做强工程业务。3)此外,公司加大整装渠道建设,与地产公司达成宅配战略合作,拓展大家居品牌服务商渠道,完成全屋产品配套方案,拓展新的产业增长曲线。

   投资建议:公司是定制家居领先品牌,多品类、多渠道持续发力,公司业绩有望稳步增长。维持此前盈利预测,预计公司2021-2022年营收分别为20.44、26.14亿元;考虑到利润增长超此前预期,调整利润端盈利预测,预计2021-2022年公司归母净利润分别由2.44、3.11亿元调整至2.56、3.22亿元。预计2023年公司营收、归母净利润分别为31.79、3.90亿元,对应的PE分别为18倍、15倍、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。