东方明珠(600637):持续推进流媒体战略,积极转型-年报点评

2020年受疫情影响,公司主营业务相对承压公司20年实现营收/归母净利/扣非归母净利100.3/16.2/10.9亿元,同比-18.9％/-19.7％/+178.9％(20年年报调整后)。由于会计准则变更,营收低于我们预期(126.5亿元);归母净利基本符合预期(15.84亿元)。21Q1营收/归母净利/扣非归母净利20.2/2.8/1.8亿元,同比-16.5％/-1.1％/-15.6％。我们调整公司21-23年归母净利为16.74/17.49/18.45亿元,给予公司21年PE20X,对应目标价9.80元(前值10.12元),维持"增持"评级。

   剔除东方有线并表影响,主营业务相对承压受到疫情影响,公司主营业务相对承压。分板块看,20年影视互娱/媒体网络/视频购物/文旅消费/投资管理营收8.2/55.8/10.7/24.6/0.2亿元,分别同比+25.1％/+39.8％/-81.0％/+28.1％/-17.8％,媒体网络保持较快增长,主要系19Q4并表东方有线,传统IPTV/OTT则分别同比下滑16.7％/46.5％;视频购物收入确认由全额法改为净额法,收入下降而毛利同比提升65.1pct。

   顺应广电5G规划,持续推进BesTV流媒体战略公司顺应媒体融合趋势和国家广电5G规划,持续推进BesTV战略,20年推出全新"百视TV"流媒体产品。截至20年底,"百视TV"B+文娱产品月活达到300万,B+商城商品品类达到1,786个,IPTV/OTT业务用户分别达到5,865/6,071万,分别同比+1.4％/+41.0％,付费电视有效用户/互动点播用户分别达到5,700/2,100万,分别同比-5.0％/+23.5％。20年受会计准则变更影响,毛利率增加;期间费用率有所提升受会计准则变更影响,20年影视互娱/视频购物毛利率达到17.8％/83.9％,分别同比+16.7/+65.1pct,带动整体毛利率提升至34.2％,同比+10.6pct。2020年销售/管理/研发/财务费用分别为8.1％/9.8％/2.9％/-1.1％,分别同比+1.9/+2.4/+1.0/-0.4pct。

   流媒体战略逐步推进,维持"增持"评级公司BesTV流媒体战略逐步推进。由于会计准则变更,我们下调公司21-22年营收至103.6/108.5亿元(前值131.7/137.6亿元),上调21-22年毛利率至34.6％/34.5％(前值25.2％/27.0％),我们预计公司21-23年归母净利16.74/17.49/18.45亿元(21-22年前值17.65/20.05亿元),对应EPS0.49/0.51/0.54元,参考可比公司21年Wind一致预期平均PE25.6X,考虑到公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司21年PE20X,对应目标价9.80元(前值10.12元),维持"增持"评级。

   风险提示:付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降。