长江证券(000783):经纪业务表现突出,2021年一季度业绩同比增长-2020年年报点评

2020年公司实现营收77.84亿元(+10.68％),实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元(+25.19％),报告期末归属于上市公司股东的净资产290.83亿元(+4.00％),基本每股收益0.38元(+26.67％)。

   2021年一季度公司实现营收19.66亿元(+43.91％),实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元(+64.53％),报告期末归属于上市公司股东的净资产297.17亿元(+2.18％),基本每股收益0.13元(+62.50％)。

   经纪业务支撑营收增长,财富管理转型逐步见效。2020年公司经纪及证券金融业务总收入50.31亿元(+40.27％)。公司在报告期内稳步推进财富管理转型,实现代销金融产品规模4,118.32亿元(+36.96％),代销金融产品收入3.01亿元(+179.56％)。公司借助科技赋能推动财富管理转型,布局全类型机构客户交易系统。一方面,上线高端客户交易系统一期;另一方面,获得证券投资基金托管业务资格,上线私募产品绩效归因评价系统。最终,实现公司首个集行情显示、策略研究、交易执行和风控管理于一体的极速量化交易系统。此外,公司抓住注册制改革的市场契机,两融业务实现较大发展,2020年公司融资融券业务规模295.53亿元(+53.25％),通过自有资金开展股票质押业务规模38.40亿元(-19.17％)。

   股权承销降幅较大,债券承销发展平稳。2020年,公司实现投行业务总收入8.32亿元(-7.81％)。公司股权承销业绩出现一定程度的下滑,2020年完成主承销7单IPO项目和3单再融资项目,分别实现承销金额44.57亿元(-30.79％)和39.53亿元(-85.83％),主承销净收入3.11亿元(-22.97％)和0.52亿元(+163.51％)。相较之下,债券承销发展较为稳定,债券主承销规模533.13亿元(-8.07％),其中企业债186.13亿元(+62.83％),公司债253.4亿元(+10.02％),公司债与企业债执业能力较强。公司优质项目数量占比较高,AA及以上项目占比93.38％。同时,新三板业务稳居前列,完成新三板挂牌3家,市场排名并列第9,股票定向发行21次,市场排名并列第2位;融资金额13.81亿元,市场排名第1位。

   资管业务规模下滑,公募基金较为稳定。2020年,公司实现资管业务收入3.27亿元(-30.08％)。公司资管业务净值1,098.71亿元(-10.42％),出现小幅下滑。其中专项资管净值降幅最大(-39.33％),但是资管净收入为4.79亿元(+16.35％),实现增长。其中定向资管业务净收入大幅上涨(+125.99％)。此外,2020年公募市场较为活跃,公司公募基金管理业务的净值(+7.07％)与收入(+8.69％)均实现一定增长。

   投资建议:公司2020年业绩表现低于行业平均水平,自营业务、投行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务、海外业务的营业总收入均出现一定程度的下滑。公司一季度业绩有所好转,营业收入同比增长43.91％,归母净利润同比增长64.53％。目前公司还存在资本实力不足、客户基础薄弱、产品体系不够完善等制约因素。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.43元、0.44元、0.54元,每股净资产分别为5.40元、5.69元、6.13元,结合市场形势,公司当前估值和股价,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:市场波动风险、行业监管加强