安奈儿(002875):20年利润大幅下降,21年业绩有望恢复-年报点评

公司公告2020年年报及2021年一季报。2020年实现营收12.57亿元,同比下降5.26％；归母净利润-0.47亿元,同比下降211.16％；扣非归母净利润-0.52亿元,同比下降309.73％。2021Q1实现营收3.45亿元,同比增长32.76％,相比2019Q1下降3.50％；归母净利润0.45亿元,同比增长4899.90％,相比2019Q1下降4.93％。

   分渠道。(1)线下:2020年营收8.17亿元,同比下降4.57％,其中直营7.27亿元,同比增长0.76％；加盟0.90亿元,同比下降33.07％。(2)线上:2020年营收4.38亿元,同比下降6.21％,其中直营3.66亿元,同比下降12.74％；加盟0.72亿元,同比增长51.00％。

   公司2020年业绩受疫情影响,自2020Q4恢复增长。2020年业绩下降主要受疫情影响,净利润大幅下降主要系公司以直营销售为主,店铺租金、人工成本等费用刚性,以及公司对长期股权投资计提了0.19亿元资产减值准备。随着疫情得到控制,公司销售渠道有序恢复,营收自2020Q4恢复增长。

   我们看好公司2021年业绩。(1)公司大力整合渠道,成立新零售运营中心:线下渠道,优化整顿,关闭低绩效店铺；线上渠道,推出官方小程序安奈儿Annil+,同时减少线上渠道折扣。(2)公司于2020年实施股票期权激励计划,第2、3个行权期基准分别为2021、2022年营收或归母净利润同比增速不低于15％,有效激发高管及核心管理层提升业绩的积极性,利于公司长期经营发展。

   2021-2023年业绩分别为0.39元/股、0.55元/股、0.78元/股。参考公司历史平均PE,给予2021年30X估值,对应合理价值11.70元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。行业竞争加剧风险；存货积压风险；依赖单一品牌风险。