万盛股份(603010):全球磷系阻燃剂龙头,Q2盈利有望再创新高-2021年一季报点评

业绩公告:2021年Q1公司实现营业收入9.4亿元,同比+144.5％,环比+21.2％,实现归母净利润2.04亿元,同比+488.8％,环比+25.0％,超过公司此前预增公告中的盈利上限2.0亿元,预计2021年H1净利润将同比+295％-335％,扣非净利润将同比+310％-350％。公司一季度销售净利率为21.6％,同环比分别+13.5pp、+5.2pp,销售毛利率为37.8％,同环比分别+13.3pp、+3.9pp,期间费用率为11.4％,同环比分别-3.4pp、-3.0pp。

   公司采用"2+3+4"研产销一体化布局,与国内外大客户建立良好合作关系:公司目前拥有浙江临海杜桥医化园区、国家级泰兴经济开发区两大生产基地,临海总部、上海张江、江苏泰兴3个研发中心,上海、江苏、浙江、广州4个大区域销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4大事业部,并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司,配备仓储、销售服务以及物流,构建成全球化的销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技、亨斯曼、乐天等国内外知名企业建立了长期的合作关系。

   公司是全球最大规模磷系阻燃剂生产商:目前公司拥有工程塑料阻燃剂产能6.5万吨,聚氨酯产能5.1万吨(软泡9000吨+硬泡4.2万吨),合计11.6万吨,是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商。2021年公司通过技改产能有望再次增长,2023年新项目落地后公司将新增12万吨阻燃剂产能(5万吨BDP、5万吨TCPP、2万吨新材料阻燃剂)。

   南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展:在发生近期股权变动前,万盛投资为上市公司的控股股东;2021年,万盛投资向南京钢铁股份有限公司转让万盛股份7000万股流通股股份,南钢股份另拟以15.4亿元现金认购上市公司非公开发行股份10780万股,发行完成后,南钢股份持股比例达到29.98％,为公司控股股东,实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人,持有FosunInternationalHoldingsLtd85.3％的股份,公司阻燃剂与特种胺业务将与复星深度契合,南钢及复星入驻有利于公司业务做大做强。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.80、2.36、2.66元,分别对应11、9、8倍PE。公司为阻燃剂行业龙头,考虑到南钢股份与复星入驻带来的长期成长性,我们给予公司2021年20倍PE,首次覆盖给予"买入"评级,目标价为36.0元/股。。

   风险提示:项目不达预期风险、原材料价格波动风险。