建设机械(600984):一季报符合预期,坚守公司长期逻辑-季报点评

事件:公司发布2021年一季报,业绩符合预期。

   1、2021Q1公司实现营收8.96亿,同比+94.30％；归母净利0.66亿,同比+207.70％；扣非归母净利0.65亿,同比+206.60％；实现毛利率30.61％,与2019Q1相比+1.98pct；净利率7.34％,与2019Q1相比+3.35pct。

   2、2021Q1公司营收大幅增长的原因:主要系公司本期租赁塔机数量增加。受疫情影响,公司去年同期机械租赁业务受影响较大。根据庞源租赁官网数据测算,从公司实际利用吨米数来看,2020Q1为31.63万吨米,2021Q1为63.19万吨米,同比+99.79％。

   3、公司管理能力日益凸显,期间费用规模效应继续显现。2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.63％/8.92％/8.50％/2.70％/,分别-0.41pct/-1pct/-3.33/-2.85pct。2021Q1公司经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为-0.55/-5.30/4.18亿,其中投资活动现金流量净额变动主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致。

   从庞源指数看,价格周期效应凸显塔机租赁价格处于下行周期,主要原因系市场存量设备较多、主机厂扩大产能,供需剪刀差较大,指数下行周期。一般一轮周期为7年左右,本轮周期庞源指数高点为1731(2018.03),上周值为1150(2021.04.23)。我们预计本轮下行行情拐点大概率有望出现在2023年。

   公司长期成长空间广阔,驱动因素持续多元公司在租赁业务市场占有率约3.5％,具备高质量发展的先发优势。1)短期:下游产业投资数据边际向上,助推工程机械行业基本面稳中向好。2)中期:国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3)长期:国家基础设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。

   盈利预测:塔机租赁仍处于下行周期,公司短期业绩可能承压,因此预计2021-2023年公司净利润下调为7.2/10.9/15.5亿(之前2021-2023的预测为8.9亿/11.8亿/15.4亿),对应PE分别为16.6/11.0/7.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等