三湘印象(000863):地产进入结算周期,文化业务持续推进-年报点评

事件:公司公告2020年年报情况。

   经营业绩表现靓丽,净利润同增6.23％。2020年公司实现营业收入48.89亿元,同比增加146.00％；实现归属于上市公司股东的净利润为3.00亿元,同比增加6.23％；实现稀释后每股收益0.23元,同比增长9.52％。

   地产项目进入结算周期,为主要收入来源。分行业来看,房地产销售为主要贡献方,实现营业收入45.89亿元,占营业收入比重高达93.85％,同比增长157.29％,主要系上海三湘印象名邸、三湘海尚云邸、杭州海尚观邸项目进入结算周期。

   文化业务稳定发展,加快资金回笼。2020年文化演艺板块营业收入为1.59亿元,占比3.24％,同比增长高达116.02％。此前签约的《印象太极》《最忆韶山冲》有望2021年内实现首演。报告期,公司结合旅游产业纵深化、多业态融合发展的趋势,积极拓展项目,接洽了30多个,部分项目2021年有望签约。公司已投资的文化项目中,芒果广场有望于2021年全面竣工,维康金杖项目后续将退出,华人文化二期(上海)股权投资项目基金已完成上海笑果文化传媒有限公司、上海看榜信息科技有限公司、高斯教育有限公司、上海奈尔宝企业管理有限公司、重庆洪九果品股份有限公司、CloboticsHoldingsLimited等头部优势项目的投资。

   利润率显著下滑,三道红线为绿档。2020年,公司毛利率为14.95％,同比大幅下降21.42个百分点；净利率为6.13％,同比下降8.06个百分点。分行业来看,文化演艺行业毛利率为62.88％,同比上升18.24％,房地产销售行业毛利率为12.91％,同比下降24.71个百分点。截止报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为34.31％,同比减少6.21个百分点；净负债率2.36％,同比大幅减少38.77个百分点；现金短债比从2020年初的1.53上升至2020年底的1.63,为绿档企业。

   投资建议:维持"中性"评级。我们预测公司2021、2022年的营业总收入分别约为54.50亿元、59.18亿元,归属母公司所有者的净利润为4.10亿元、4.65亿元,对应EPS分别为0.33元、0.38元。按照公司2021年4月29日收盘价4.16元计算,对应2021和2022年PE为12.43倍、10.97倍。我们给予公司2021年13-15XPE,合理价值区间在4.35~5.02元,维持"中性"评级。

   风险提示:1)房地产开发业务销售和结算不及预期；2)公司文化业务推进不及预期。