建设机械(600984):一季报业绩超预期,塔机租赁龙头市占率将加速提升-一季报点评

事件

   公司一季度实现收入8.96亿元,同比增加94％;实现归母净利润0.66亿元,同比增加1.27亿元;扣非净利润为0.65亿元,同比增加1.26亿元。

   投资要点

   一季度净利润略超业绩预告,单季度毛利率为历年最高公司2021年一季度实现归母净利润0.66亿元,去年同期亏损0.61亿元,扭亏为盈,略超盈利预告。一季度毛利率为31％,虽环比2020年Q4下降6pct.,但同比2020年Q1上升12pct.,相比2019年同期上升2pct.,达到历年一季度最高水平。费用方面,2021年一季度销售费用率为0.6％,同比下降0.4pct.,环比下降0.7pct.,相比2019年同期下降0.8pct.;管理费用率为8.9％,同比下降1pct.,环比上升1.9pct.,相比2019年同期下降0.3pct.;财务费用率为8.5％,同比下降3.3pct.,环比上升2.9pct.,相比2019年同期上升1.4pct.;销售及管理费用率的下降是公司规模效应的逐步体现;财务费用较高主要系借款较多所致,截至一季度末,公司短期借款、长期借款分别为18亿元、16亿元,合计占总资产比重为22％。一季度受春节停工等因素影响,通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来,除2019年外,一季度业绩均为亏损状态。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张,塔机总吨米数同比增长超30％,一季度吨米利用率同比提升明显,规模效应进一步显现,带动上市公司归母净利润大幅增长。庞源一季度新签订单8.6亿元,同比增长66％,二季度及下半年订单有望保持高速增长,预计二季度下游房地产开工景气度有望持续旺盛,2 021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。

   三因素向好,塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长庞源租赁业绩主要看总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素。2020年末庞源塔机存量8261台,共计157万吨米。2021年庞源预计将持续加大投资,扩张塔机规模;一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平,全年有望超70％;2021年以来庞源指数中枢维持在1100-1200之间,未来两年庞源指数有望维持在1000-1200点。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4％,随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升,庞源市占率2025年有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。

   盈利预测与估值

   预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元,同比增长44％/25％/21％,对应EPS为0.83/1.03/1.25元,对应当前PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善