一鸣食品(605179):Q1各渠道收入恢复增长,毛利率承压待改善-季报点评

事件:公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现收入4.9亿元,同比+73.55％；实现归母净利润0.1亿元,同比+203.2％(2020Q1亏损973万)。

   Q1各渠道收入恢复增长,新签约门店增多。公司Q1各渠道均实现恢复性增长,其中加盟门店销售同比+36.6％,直营门店销售同比+88.9％,经销渠道销售同比+218.9％。考虑公司以早餐消费场景为主,且公司2020年初对门店产品进行调价,我们推测2021Q1单店收入已恢复正常水平。公司Q1大力发展线上电商业务,与头部主播合作的同时依托门店开展O2O业务,网络渠道销售实现突破性增长至633万元。公司Q1净增门店13家,新开38家、关闭25家,门店数量达到1776家。Q1新增门店主要分布在浙江、江苏地区,分别新增23、13家。Q1已签约待开业门店60家,其中46家直营、14家加盟,也主要位于浙江、江苏。

   Q1毛利率低位,开拓新市场费用投放增加。公司Q1毛利率为36.9％,同比提升4.9pct,环比Q4下降3.2pct。公司历年Q1是毛利率低位,主要源于:1)一季度通常是公司销售淡季,春节假期学校、社区及经销渠道早餐消费场景受影响,因而产能利用率较低；2)上游原材料、包材大宗物料上涨；3)嘉兴工厂投产折旧增加。公司加大力度拓展直营门店,直营门店员工及房租费用增加,Q1销售费用同比+50.2％,销售费用率同比下行4.0pct。综上,我们预计公司2021Q1毛利率低于2019Q1同期,且费用投放增加,归母净利润率约为2.0％,低于往年正常水平。

   展望未来:公司加快门店拓展、产品创新,2021年公司扎根浙江,发力长三角其他城市区,同时对奶吧空间包装进行升级,优化现有网络结构；同时坚持大单品战略,推出新款高端产品进行结构升级。产能扩张方面,2021年下半年常州基地投产,有利于快速响应客户需求,加快苏南地区门店布局。

   盈利预测:我们预计公司2021/22/23年实现营收24.9/30.6/36.9亿元,同比+28.0％/22.9％/20.3％；归母净利润1.8/2.2/3.0亿元,同比+33.5％/24.4％/38.4％。当前市值对应PE分别为42.3/34.0/24.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情影响终端动销,原材料价格上行,行业竞争激烈。