优刻得(688158):转型突围关键时刻,注重研发扎根中立云-2020年年报及2021年一季报点评

公司调整经营策略,受吸纳大客户影响,2020年下半年收入实现高速增长,但利润承压,转盈为亏。我们预计公司吸纳大客户上云后,规模效应将促使盈利水平实现恢复。我们维持公司2021-2022年EPS预测为-0.21/0.01元,新增2023年EPS预测为0.21元,现价对应PS5.0/3.8/3.0x,维持"增持"评级。

   事项:优刻得发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年营收/归母净利润/扣非归母净利润24.6/-3.4/-3.7亿,营收同比+62.06％,利润由盈转亏。2021年一季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润7.1/-1.3/-1.4亿,营收同比+72.3％,利润由盈转亏。公司2020Q4/2021Q1毛利率2.82％/2.87％,环比持平,净利率-19.8％/-18.6％,有所好转。2020年全年销售/管理/研发/财务费用率为7.60/4.97/10.00/-1.35％,2021Q1为6.84/6.82/8.74/-0.86％。2020年,随营收上升费用率有所下降,盈利压力主要来自于毛利率受CDN业务扩展而下降。

   2020H2公司迎来转型突围时刻,云CDN业务价值存在重估空间。公司上市后,为吸引客户,实现云计算规模效应,2020H1开始少量引进CDN业务;2020H2开始至2021Q1,公司依赖字节跳动、快手等大客户的CDN业务实现营收快速增长,根据单季度营收净增长额推算该部分收入应当在3亿左右。云厂商前期接揽CDN业务会大量布设服务器、采购带宽导致毛利率大幅下滑,推测2020年CDN毛利率在-10％左右,但随着后期规模效应逐步显现,寻找其他客户实现带宽复用,以及视频公司源站建立在云上所带来的RTC、编解码、边缘计算等高毛利业务的增长,CDN业务料将实现毛利率的逐步上升,这一点在国内其他云计算厂商身上已经得到验证。当前公司还处在消化大客户订单的初期,我们认为随公司逐步满足客户多方位业务需求,实现规模效应,CDN毛利率有望在2021H2至2022H1实现转正,带动整体毛利率水平改善,我们认为这一过程中公司业务价值有望随财务数据改善实现重估。

   坚定研发投入实现技术更新,保持中立赢得第三方市场。全球与中国市场云计算市场呈现巨头垄断特征,具有资本密集与技术密集的特点,依赖于公司的持续资金研发。优刻得在上市后依靠资本市场资金支持,在转型时刻仍然保持高额研发投入,近年占比在10％左右,研发人员占比46％以上。公司在巨头之外,保持自身独立性,主打市场包括互联网公司的多云部署,非一线城市的政府云,企业、行业客户的私有云解决方案以及传统行业上云业务。公司在2020年陆续推出快杰云主机、混合云解决方案、UCloudStack信创版等产品,聚焦差异化产品竞争力,在边缘云、混合云传输解决方案、大数据安全屋、AI人工智能等方向具备差异化竞争优势。

   风险因素:云计算行业竞争加剧,下游需求景气度低于预期。

   投资建议:预计公司2021年有望保持50％以上高速增长,规模效应下实现亏损收窄,并依靠CDN关联业务拓展实现盈利水平提升。受益于国内云计算市场快速发展,维持预测公司2021-2022年EPS为-0.21/0.01元,新增2023年EPS为0.21元,现价对应PS5.0/3.8/3.0x。给予公司目标价46元(对应2021年PS6x)维持"增持"评级。