国新文化(600636):聚焦教育产业,加强多业务协同-2020年年报暨2021年一季报点评

业绩受疫情影响有所波动。1)收入及利润:2020年公司实现营收6.99亿元/-43.97％,归母净利润1.56亿元/+30.24％,扣非归母净利润为1.30亿元/-8.81％,其中20Q4实现营收2.78亿元/-25.56％,归母净利润0.71亿元/-33.43％,营收下降主要系疫情影响及化工资产置出,非经常性损益主要包括出售化工资产收益2430万元。2)成本及费用:由于教育业务占比提升,毛利率提升20.56pcts至54.43％。公司加大研发投入,扩大研发团队规模(截至2020年底,研发人员为319人),研发费用增加34.31％至9951万元。3)现金:2020年公司经营性现金流净额为2.05亿元/+46％,截至2020年底,账面现金+理财产品合计达11.7亿元,现金充裕。

   完全剥离化工业务,聚焦教育主业。1)化工:2020年公司化工业务实现收入2.33亿元/-69.5％,毛利率达18.63％/+12.05pcts,公司分别于2020年3月及12月完成常熟新材料、新材料销售100％股权及振氟新材料65％股权的转让,目前公司已将化工业务完全剥离。2)教育:公司2020年教育业务实现收入4.61亿元/-2.96％,毛利率达72.29％/-4.40pcts。其中,奥威亚实现收入4.46亿元/-6.63％,净利润1.74亿元/+8.7％,扣非归属上市公司的利润1.73亿元/-12.61％,主要系疫情影响下上半年学校未正常开学,业务开展困难。此外,公司于2020年11月收购华晟经世27％股权以加强职业教育布局,华晟经世2020年全年实现收入3.38亿元/-4.72％,净利润7970万元/+81％,华晟经世2020/2021/2022年税后净利润承诺不低于7000/16000/27000万元。

   一季度业绩回暖,未来将加大教育信息化和职业教育的协同。1)1Q21公司实现营收4671万元/-45％,净利406万元/-77％,其中奥威亚实现营收4739万元/+139％,净利润1372万元/+2055％,业绩逐渐回暖。2)2021年公司将加快奥威亚转型升级,预计在年底前推出AI录播等新产品并持续研发全连接智慧教学平台、"三个课堂"等产品。同时,公司推行事业部制,进行矩阵化管理,推行渠道建设一省一策,并且将推广对象由学校教育扩大至大教育。此外,公司将加强华晟投后赋能,发挥好外派董事及高管的作用,加快上市进程,并推动与奥威亚合作的教育解决方案在高职教市场推广落地。

   风险因素。原材料价格上涨、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期等。

   盈利预测及估值。公司在2020年已完全将化工业务剥离,2021年计划加大教育产业布局,加强旗下两大子公司奥威亚和华晟经世的协同发展。考虑到化工业务的置出、原材料的涨价以及股权激励费用的增加,下调公司2021-22年EPS预测至0.52/0.65元(原预测为0.72/0.83元),新增2023年EPS预测0.73元,根据公司历史估值中枢和可比估值,给予公司2022年PE20倍,对应目标价13元,维持"买入"评级。