雄塑科技(300599):20年管道量增价降,21Q1增长恢复-一季度点评

21Q1归母净利同比+46%，维持“买入”评级

   4月27日公司发布20年年报及21年一季报:20年实现营收/归母净利20.7/2.1亿元，同比+2.4%/-9.1%，基本符合我们预期(2.2亿元)。公司21Q1实现营收/归母净利4.7/0.4亿元，同比+51%/+46%，较19Q1+11%/-23%。考虑到原材料涨价及行业竞争激烈或导致毛利率承压，我们下调公司21-22年归母净利润预测/引入23年预测至2.74/3.47/4.39亿元(前值21-22年2.94/3.69亿元)。

   当前可比公司21年Wind一致预期平均18xPE，我们认可给予公司21年18xPE，目标价16.22元(前值16.00元)，维持“买入”评级。

   20年管道产销两旺但价格承压，同口径下毛利率承压

   据年报，20年公司产能41万吨、产量27万吨，产能利用率65.9%；实现管道产/销量26.9/26.9万吨，同比+13.8%/+11.6%。公司20年管材单位售价/成本/毛利分别为7673/5751/1922元/吨，同比-8.1%/-7.1%/-10.9%(调整运费同口径下)，公司成本管控优化，但原料价格下行与后期竞争加剧导致管材产品价格下降更多。同期，PVC/PPR/PE收入分别为15.4/2.3/2.9亿元，同比+6.5/-3.6/-10.3%，毛利率分别为22.7%/33.2%/19.8%。20年整体毛利率-1.9pct至23.5%(调整运费同口径下)；21Q1毛利率22.1%。

   20年期间费用率小幅提升，21Q1净利率环比增加

   20年期间费用率10.5%(同口径下)，同比+0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.67/+0.27/+0.04/+0.48pct，疫情影响下销售费用率减少。20年归母净利率10.3%，同比-1.3pct，其中Q4为8.0%，同/环比-1.7/-3.9pct；

   21Q1归母净利率9.3%，同/环比-0.3/+1.3pct，公司控本降费效果显著，原料价格环比上涨背景下净利率环比提升。20年实现经营性现金流净额2.9亿元，同比+0.4亿元/+18%，主要系公司收款能力增强所致，20年收现比同比+4.6pct至113.7%；21Q1实现经营性现金流净额-0.08亿元，同比+0.28亿元，系Q1销售货款回笼增加所致。

   规模持续加码，市占率有望稳步提升

   公司是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，但我们认为公司积极进行市场扩张，财务报表优异，未来加杠杆空间仍较大，且随着公司海南、云南产能投产，且据年报，随着公司海南基地20年底投产并持续爬坡/云南基地21年投产，国内市占率有望稳步提升。

   风险提示:原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。