广汇汽车(600297):供需阶段性不匹配,渠道新车销售盈利回暖-2020年报及2021年一季报点评

事项:公司发布2020年报及2021年一季报:1)营业收入:2020年1,584亿元/-7％,1Q21单季422亿元/+65％;2)毛利率:2020年8.2％/-1.6PP,1Q21单季8.8％/-0.3PP;3)期间费用率:2020年6.5％/-0.1PP,1Q21单季6.1％/-3.4PP;4)归母净利:2020年15.2亿元/-42％,1Q21单季6.5亿元/扭亏为盈。评论:业绩符合预告,公司经营调整稳步推进。2020年报及2021年一季报结果符合此前业绩预告,经营上持续改善,值得额外关注的是:1)网点数量降至809个,去年优化43家门店,豪华车销量占比23.5％/+3.5PP;2)资产+信用减值6.4亿元、投资净收益4.9亿元,两项合计同比+4.1亿元;3)4Q20、1Q21所得税率超过20％,2-3Q20的所得税优惠或结束。季度间新车业务毛利率波动大,1Q21盈利回暖。4Q20新车业务毛利率仅为1.4％,同比-2.2PP、环比-1.8PP。估计是因为3Q20新疆、大连等地区疫情反复,公司积压库存较高,4Q20牺牲利润进行清库。1Q21新车业务毛利率为3.4％,同比+0.9PP、环比+2.0PP。估计是因为汽车行业自4Q20面临芯片短缺问题,厂家、经销商1Q21渠道折扣有收回,利好经销商盈利的恢复。芯片短缺2Q21难解决,预计2Q21单车毛利继续上行1-2k元。汽车芯片供应受到多因素、多行业的冲击(此前报告中有介绍),预计2Q21短缺仍将延续,2H21有望恢复。实际上,3月行业库 存系数已降至1.54(流通协会)、低于2019年同期,而1Q21上险较2019年增长4％(银保监会),阶段性的供需失衡促使渠道继续收回折扣、加价。广汇汽车1Q21新车业务单车毛利约0.64万元,好于2020年季度、略低于1Q19的表现。我们预计2Q21单车毛利可能继续增长1-2k,边际毛利增量约3亿元。2H21单车毛利或回归至正常区间。2021年重新出发,抓住数字化、二手车发展机遇。公司门店结构、管理效益持续改善,经营成果有望恢复。此外,公司计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型,目标成为"为车主提供全方位高品质生活的服务商"。二手车税改之后,通过搭建全国性的二手车平台,公司二手车经销量的占比及盈利性在持续提升。数字化、二手车是公司未来发展的机遇。

   投资建议:短期,芯片问题促使公司盈利回暖,我们预测2021-2023年公司营业收入1,749亿元、1,889亿元和1,984亿元,上调公司2021年-2022年预测归母净利润至27.1亿元/+79％、28.3亿元/+4％,引入2023年预测归母净利润33.6亿元/+19％。2021年-2023年EPS分别为0.33元、0.35元和0.41元(21年原测值为0.29元)。给予2021年11倍PE、0.7倍PB估值,维持目标价3.80元、维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、新车毛利不及预期、行业竞争加剧。