乐心医疗(300562):聚焦战略大客户,1Q21净利同比高增-年报点评

大客户战略显成效,连续5个季度实现单季归母净利润同比翻倍以上增长

   乐心2020年营收13.37亿元(YoY:51.27％),归母净利润7016.17万元(YoY:125.86％),低于我们此前1.10亿元的预期,主要系:1)20年汇兑损失同比增加2457.84万元;2)20年研发费用率7.22％,高于我们预期的6.20％。公司1Q21营收3.66亿元(YoY:128.26％),归母净利润1297.83万元(YoY:157.18％),连续5个季度实现单季归母净利润同比翻倍以上增长,得益于公司聚焦与健康IoT行业战略大客户合作,新增订单推动业绩快速增长。我们继续看好公司紧抓健康IoT及远程健康管理"黄金十年"发展机遇,预计21/22/23年EPS为0.74/0.98/1.29元,目标价22.95元,维持买入评级。

   进一步推进降本增效、费用管控,新增CFDA/FDA医疗器械注册证各1件20年毛利率25.01％(YoY:0.74pct),得益于:1)全面推进降本增效,精益管理持续提升运营效率;2)公司行业影响力逐步提升,对于核心物料和关键部件的选择更有主动权,整体供应链体系进一步优化。20年期间费用率19.75％(YoY:-0.90pct),其中销售费用率同比下降0.89pct至6.92％;管理费用率同比下降1.29pct至4.00％;研发费用率同比下降0.55pct至7.22％,20年公司新增专利申请81件,新增授权专利56件,新增CFDA、FDA医疗器械注册证各1件;财务费用率同比提升1.83pct至1.60％,主要系20年汇率波动较大导致汇兑损失同比增加2457.84万元所致。

   家用医疗/健康产品需求旺盛,可穿戴业务高增长,健康IoT布局日益丰富2020年家用医疗产品营收6.87亿元(YoY:54.04％),毛利率28.64％(YoY:2.44pct);家用健康产品营收2.85亿元(YoY:9.97％),毛利率23.06％(YoY:5.48pct)。我们认为,在新冠疫情的催化下,远程健康管理得到快速发展,同时民众的健康观念从"医疗服务"向"健康服务"转型,每年用于医疗保健的支出持续增长。2020年智能可穿戴业务收入2.92亿元(YoY:152.46％),毛利率同比下滑12.79pct至11.30％,主要系产品结构变化所致。21年3月公司完成定增发行,募集资金3.95亿元,我们认为定增将助力公司丰富健康IoT和远程健康管理领域产品线,强化在健康智能手表等品类的布局。

   聚焦战略大客户,紧抓健康IoT黄金十年发展机遇,维持买入评级我们看好健康IoT与远程健康管理市场持续高速增长,维持公司21/22年归母净利润1.59/2.11亿元的预期,预计23年归母净利润为2.77亿元,参考可比公司21年Wind一致预期均值28.20倍PE估值,考虑到在健康IoT黄金赛道公司具备医疗认证资质、传感器自主研发能力等优势,我们给予21年31倍PE估值,目标价22.95元(前值:29.22元),维持买入评级。

   风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。